Auto-Deleveraging (ADL)
ADL là rủi ro chỉ có trên các nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Quyền chọn không có ADL vì người mua quyền chọn trả phí quyền chọn ngay từ đầu, còn người bán quyền chọn nộp ký quỹ được quản lý thông qua thanh lý tiêu chuẩn. Trong giao dịch quyền chọn không có cơ chế nào buộc đóng một vị thế đang có lãi để bù lỗ cho nhà giao dịch khác. Đây thêm một lý do cho thấy quyền chọn khác perp về mặt cấu trúc.
Auto-deleveraging là tuyến phòng thủ cuối cùng chống lại tình trạng mất khả năng thanh toán của nền tảng. Khi một vị thế bị thanh lý không thể đóng hết trên sổ lệnh và tài khoản rơi vào trạng thái âm vốn (giá trị âm), ADL sẽ buộc đóng các vị thế đang có lãi ở phía đối diện để bù khoản lỗ.
ADL hiếm khi xảy ra, nhưng bạn vẫn cần hiểu rõ vì nó có thể đóng vị thế của bạn mà không cần sự đồng ý của bạn, tại mức giá bạn không chọn.
Cách ADL vận hành
- Vị thế của một nhà giao dịch bị thanh lý nhưng sổ lệnh không thể hấp thụ toàn bộ khối lượng
- Giá trị tài khoản bị thanh lý chuyển sang âm (nợ xấu)
- Hệ thống ADL kích hoạt để tránh xã hội hóa khoản lỗ
- Các nhà giao dịch đang có lãi ở phía đối diện được xếp hạng theo một công thức tính điểm
- Các vị thế có thứ hạng cao nhất bị buộc đóng tại giá đánh dấu trước đó cho đến khi bù đủ khoản nợ xấu
Công thức xếp hạng
Công thức này kết hợp hai yếu tố:
- Mức lãi:
mark / entryđo phần lãi chưa thực hiện của bạn. Lãi càng cao thì thứ hạng càng cao. - Đòn bẩy:
notional / account_valueđo mức đòn bẩy bạn đang dùng. Đòn bẩy càng cao thì thứ hạng càng cao.
Kết quả: các vị thế lãi lớn và đòn bẩy cao sẽ bị ADL trước.
Các đặc điểm chính
- Ngang hàng (peer-to-peer): ADL chuyển vị thế âm vốn sang một đối tác đang có lãi. Ở giai đoạn này không có quỹ bảo hiểm nào tham gia.
- Khớp tại giá đánh dấu: Lệnh ADL được khớp tại giá đánh dấu trước đó, không phải giá hiện tại trên sổ lệnh.
- Không có ưu tiên đặc biệt: Các vị thế bị thanh lý qua cơ chế backstop không được ưu tiên đặc biệt trong hàng đợi ADL.
- Không thể từ chối: Bạn không thể tự miễn trừ khỏi ADL.
Vị thế đã đóng thì an toàn
Người dùng không có vị thế mở sẽ không bao giờ phải gánh khoản lỗ xã hội hóa của nền tảng. ADL chỉ ảnh hưởng đến các tài khoản có vị thế mở ở phía đang có lãi của giao dịch âm vốn.
Ai bị ADL
Công thức xếp hạng khiến một số phong cách giao dịch chịu rủi ro ADL cao hơn:
Rủi ro ADL cao
Đứng đầu hàng đợi
- Lãi chưa thực hiện lớn trên các vị thế dùng đòn bẩy
- Nhà giao dịch basis chạy short perp 5-10x với khoản lãi lớn
- Người theo xu hướng nhồi thêm vị thế (pyramid) vào giao dịch đang thắng
- Bất kỳ vị thế nào có notional cao so với vốn chủ sở hữu của tài khoản
Rủi ro ADL thấp
Cuối hàng đợi
- Vị thế đòn bẩy thấp (1-2x)
- Vị thế mới mở với PnL chưa thực hiện nhỏ
- Tài khoản có vốn dồi dào (tỷ lệ notional/vốn chủ sở hữu thấp)
- Vị thế đã chốt lời một phần
Giảm mức phơi nhiễm ADL
- Chốt lời định kỳ: PnL đã thực hiện làm giảm tỷ lệ mark/entry, hạ thứ hạng ADL của bạn
- Dùng đòn bẩy thấp hơn: Giảm thành phần notional/account_value
- Nạp thêm ký quỹ: Tăng giá trị tài khoản bằng tài sản thế chấp nhàn rỗi sẽ hạ tỷ lệ đòn bẩy
- Đóng rồi mở lại: Đặt lại giá vào lệnh về giá đánh dấu hiện tại sẽ loại phần PnL chưa thực hiện đã tích lũy ra khỏi công thức
ADL và giao dịch basis
ADL là rủi ro nghiêm trọng đối với nhà giao dịch cash-and-carry (basis). Những nhà giao dịch này giữ long spot + short perp để thu phí funding, và họ tích lũy khoản lãi chưa thực hiện lớn ở phía short perp trong các giai đoạn funding dương kéo dài.
Sự kết hợp giữa đòn bẩy cao (hiệu quả vốn chính là mục đích của chiến lược) và lãi chưa thực hiện lớn (giao dịch sinh lời nhờ tích lũy funding theo thời gian) đẩy các nhà giao dịch basis lên gần đầu hàng đợi ADL.
Ví dụ về Ethena
Ethena (ENA) vận hành một trong những chiến lược basis delta-neutral lớn nhất trong crypto, nắm giữ hàng tỷ đô la vị thế spot + short perp trên các sàn lớn. Vì vị thế của họ rất lớn và liên tục có lãi, họ sẽ nằm trong số những mục tiêu ADL đầu tiên khi xảy ra chuỗi thanh lý.
Để giảm thiểu rủi ro này, Ethena đã đàm phán các điều khoản miễn trừ ADL đặc biệt với các sàn như Binance. Các thỏa thuận này đảm bảo vị thế của Ethena không bị buộc đóng trong các sự kiện ADL, bảo vệ sự ổn định của tài sản đảm bảo cho stablecoin của họ (USDe).
Hyperliquid không có miễn trừ ADL
Khác với các sàn tập trung, Hyperliquid không cấp miễn trừ ADL cho bất kỳ bên tham gia nào. Quy tắc ADL áp dụng như nhau cho mọi tài khoản, bất kể quy mô. Đây là chủ ý thiết kế: một sàn không cần cấp phép không thể đưa ra thỏa thuận ngầm cho các đối tác ưu tiên mà không làm suy yếu các bảo đảm công bằng vốn khiến giao dịch on-chain đáng tin cậy. Nếu bạn chạy giao dịch basis trên Hyperliquid, bạn cũng nằm trong cùng hàng đợi ADL như mọi người khác.
ADL trên Hyperliquid
Cơ chế ADL của Hyperliquid tuân theo mô hình tiêu chuẩn:
- Kích hoạt: Giá trị tài khoản hoặc giá trị vị thế isolated chuyển sang âm sau khi thanh lý
- Xếp hạng:
(mark_price / entry_price) * (notional / account_value) - Thực thi: Tại giá đánh dấu trước đó
- Phạm vi: Chỉ ảnh hưởng đến các vị thế ở phía đối diện với tài khoản âm vốn
Trên Hypercall
Hypercall không auto-deleverage quyền chọn. Khoản lỗ vượt quá equity của tài khoản ký quỹ tiêu chuẩn do bên thanh lý gánh; với tài khoản ký quỹ danh mục, lần lượt do tài sản thế chấp của người vay, quỹ dự phòng chịu lỗ đầu tiên của pool cho vay, rồi đến người cho vay của pool gánh. Xem Khoản lỗ vượt quá equity. Các perp bạn giao dịch qua Hypercall là vị thế trên Hyperliquid, nên các quy tắc ADL của Hyperliquid nêu trên áp dụng cho chúng giống hệt như với bất kỳ tài khoản Hyperliquid nào khác.
Thị trường HIP-3
Các thị trường perp do builder triển khai (HIP-3) cũng chịu ADL. Để theo dõi rủi ro ADL trên các thị trường HIP-3, hãy dùng dashboard chuyên dụng sau:
ADL Dashboard (adldash.xyz) - Theo dõi rủi ro ADL theo thời gian thực cho các thị trường perp HIP-3.
Xem thêm
- Perpetual Funding - Cách funding vận hành và các chiến lược giao dịch basis
- Thanh lý - Cách vị thế bị thanh lý trước khi ADL kích hoạt
- Tài liệu ADL của Hyperliquid - Đặc tả chính thức