Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Basis và giao dịch basis

Basis là chênh lệch giữa giá của một sản phẩm phái sinh (hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn) và giá spot của tài sản cơ sở. Trong crypto, basis được theo dõi sát nhất là basis giữa perp và spot. Giao dịch basis khai thác chênh lệch này để thu lợi suất trong khi phòng hộ rủi ro định hướng.

Định nghĩa

Basis = giá phái sinh - giá spot. Khi perp giao dịch cao hơn spot, basis dương (premium). Khi perp giao dịch thấp hơn spot, basis âm (discount). Độ lớn của basis phản ánh nhu cầu đòn bẩy của thị trường.

Cách tính basis​

Điều chỉnh giá perp và spot để thấy basis thô, basis hàng năm và hướng funding.
Giá vĩnh cửu$100,500
$95,000$105,000
Giá giao ngay$100,000
$95,000$105,000
Chu kỳ funding8h
1h24h
Chiết khấu (perp < spot)0Phí quyền chọn (perp > spot)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Basis thô
+0.5000%
Basis hàng năm
+547.50%
Hướng
Phí quyền chọn

Basis theo phần trăm được tính như sau:

basis % = (giá perp - giá spot) / giá spot

Basis và phí funding có liên hệ chặt chẽ với nhau. Phí funding là cơ chế kéo basis dần về 0 theo thời gian. Khi basis dương, funding dương (bên long trả cho bên short) tạo áp lực bán lên perp, đẩy giá về gần spot. Khi basis âm, funding âm (bên short trả cho bên long) kéo giá perp đi lên. Ở trạng thái ổn định, basis quy đổi theo năm xấp xỉ bằng tổng phí funding tích lũy.

Yếu tố quyết định basis​

Basis của hợp đồng vĩnh viễn phụ thuộc vào cân bằng cung cầu giữa bên long và bên short:

Điều kiện
Basis
Phí funding
Ý nghĩa
Long nhiều hơn short
Dương (premium)
Long trả cho short
Tâm lý tăng giá. Trader sẵn sàng trả cao để có vị thế long có đòn bẩy.
Short nhiều hơn long
Âm (discount)
Short trả cho long
Tâm lý giảm giá hoặc nhu cầu phòng hộ lớn.
Cân bằng
Gần 0
Rất thấp
Trạng thái cân bằng. Không có áp lực định hướng mạnh.

Basis và phí funding​

Với hợp đồng vĩnh viễn, phí funding là cơ chế giữ giá perp bám sát giá spot. Khi basis dương, funding dương (bên long trả cho bên short), dần dần đẩy giá perp xuống về phía spot. Khi basis âm, funding âm (bên short trả cho bên long), kéo giá perp đi lên.

Phí funding được tính trực tiếp từ basis. Basis càng lớn thì phí funding càng cao, tạo lực kéo về spot càng mạnh.

💡
Basis là chi phí của đòn bẩy

Khi basis cao, bên long phải trả giá đắt để giữ vị thế. Chi phí này thể hiện qua các khoản funding mỗi kỳ funding (8 giờ một lần ở hầu hết các sàn, mỗi giờ trên Hyperliquid). Basis quy đổi theo năm 30% nghĩa là các vị thế long có đòn bẩy thực chất đang trả 30% mỗi năm để được giữ vị thế. Đó là cái giá thị trường thu cho nhu cầu đòn bẩy.

Basis điển hình theo tài sản​

Mỗi tài sản có cấu trúc basis khác nhau do đặc điểm cung cầu riêng.

BTC

Basis hẹp nhất

  • Basis quy đổi năm điển hình: 5-15% trong thị trường tăng
  • Thị trường perp thanh khoản nhất, spread hẹp nhất
  • Basis co lại nhanh sau các đợt tăng vọt
  • Hoạt động arbitrage của tổ chức giữ basis trong tầm kiểm soát

ETH

Basis trung bình

  • Basis quy đổi năm điển hình: 8-20% trong thị trường tăng
  • Rộng hơn BTC một chút do beta cao hơn
  • Lợi suất staking tạo mức sàn cho basis
  • Có thể tách khỏi basis BTC khi có sự kiện riêng của ETH

Altcoin

Basis rộng nhất

  • Basis quy đổi năm điển hình: 15-50%+ trong thị trường tăng
  • Thanh khoản thấp hơn, spread rộng hơn, biến động mạnh hơn
  • Basis có thể duy trì ở mức cao hàng tuần trong các chu kỳ hype
  • Rủi ro thanh lý dây chuyền cao hơn, khiến basis thu hẹp nhanh

Basis trong các sự kiện thị trường​

Kịch bản
Basis BTC
Basis altcoin
Lý do
Đợt tăng giá mạnh
+10-20%/năm
+30-60%/năm
Vị thế long có đòn bẩy đổ vào. Nhu cầu long vượt xa lượng short sẵn có.
Thanh lý dây chuyền
Gần 0 hoặc âm
Âm sâu
Lệnh bán cưỡng bức từ thanh lý đẩy perp xuống dưới spot.
Thị trường đi ngang
+3-8%/năm
+5-15%/năm
Niềm tin thấp. Thiên hướng long vừa phải nhưng không gấp gáp.
Tin xấu lớn
Âm
Âm sâu
Nhu cầu phòng hộ tăng vọt. Lệnh short tràn vào, đẩy perp xuống mức discount.

Đọc basis như một tín hiệu thị trường​

Kể cả khi bạn không bao giờ giao dịch basis trực tiếp, mức basis vẫn cho bạn biết nhiều điều hữu ích về tình trạng thị trường:

Mức basisTín hiệu
Dương cao (>15%/năm)Nhu cầu long quyết liệt. Trader sẵn sàng trả chi phí lớn cho đòn bẩy. Thường xuất hiện gần các đỉnh cục bộ.
Dương vừa phải (5-15%/năm)Thiên hướng tăng lành mạnh. Nhu cầu đòn bẩy bền vững.
Gần 0Cân bằng. Không có niềm tin mạnh theo hướng nào.
ÂmSợ hãi hoặc phòng hộ. Bên short chiếm ưu thế. Có thể báo hiệu đầu hàng gần các đáy.
ℹ️
Basis là tâm lý hướng về phía trước

Khác với giá, vốn cho bạn thấy điều đã xảy ra, basis cho bạn thấy trader sẵn sàng trả bao nhiêu ngay lúc này cho mức phơi nhiễm trong tương lai. Basis tăng khi giá đi ngang nghĩa là niềm tin đang tích tụ. Basis sụp đổ trong một đợt tăng giá nghĩa là các vị thế long có đòn bẩy đang thoát ra hoặc bị thanh lý.

Basis và phí funding khác nhau thế nào​

Nhiều người dùng "basis" và "phí funding" thay thế cho nhau, nhưng đây là hai khái niệm khác nhau:

Basis

Chênh lệch giá

  • Đo bằng đô la hoặc phần trăm
  • Ảnh chụp giá perp trừ giá spot tại một thời điểm
  • Có thể quy đổi theo năm để so sánh giữa các khoảng thời gian
  • Thay đổi liên tục theo giá thị trường

Phí funding

Cơ chế thanh toán

  • Đo bằng phần trăm mỗi kỳ (ví dụ: 0,01% mỗi 8 giờ)
  • Tính từ basis nhưng có thêm logic giảm chấn và giới hạn biên
  • Trả/nhận theo chu kỳ cố định (1 giờ, 4 giờ hoặc 8 giờ tùy sàn)
  • Dùng để neo giá perp về lại gần spot
Xem: Perp Funding để hiểu đầy đủ cơ chế

Basis quyết định phí funding, nhưng quan hệ giữa hai đại lượng này không tuyến tính. Hầu hết các sàn áp dụng giới hạn biên để ngăn phí funding cực đoan và cộng thêm một thành phần lãi suất. Kết quả là phí funding hội tụ về basis theo thời gian nhưng không khớp chính xác trong bất kỳ kỳ đơn lẻ nào.

Kiểm tra hiểu biết của bạn trước khi tiếp tục.

Q: BTC perp đang giao dịch ở $101,000 và giá spot là $100,000. Basis là bao nhiêu, và điều đó hàm ý gì về funding?
Q: Bạn thiết lập giao dịch cash-and-carry: long 1 BTC spot, short 1 BTC perp. Basis quy đổi theo năm là +12%. Lợi nhuận kỳ vọng là bao nhiêu và rủi ro chính là gì?
Q: Trong một đợt sập thị trường, BTC perp giảm xuống $95,000 trong khi giá spot ở $97,000. Chuyện gì đang xảy ra?

💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.

Tính thay thế và sự hội tụ​

Basis phải hội tụ về 0 tại ngày đáo hạn. Đây là đảm bảo nền tảng giúp giao dịch basis khả thi: tại ngày đáo hạn, hợp đồng tương lai và tài sản cơ sở là cùng một tài sản, nên giá của chúng phải bằng nhau tại thời điểm đó. Với hợp đồng vĩnh viễn, không có một ngày đáo hạn duy nhất, nhưng cơ chế phí funding tạo áp lực hội tụ liên tục.

Vì sao sự hội tụ phải xảy ra​

Tại ngày đáo hạn, hợp đồng tương lai được thanh toán theo giá spot (hoặc một chỉ số tính từ giá spot). Nếu hợp đồng tương lai giao dịch cao hơn spot lúc thanh toán, bạn có thể mua spot, bán hợp đồng tương lai và giao hàng để kiếm lợi nhuận phi rủi ro. Nếu thấp hơn spot thì làm ngược lại. Các nhà arbitrage thực thi đồng nhất thức này.

Với perp, cơ chế mang tính gián tiếp: các khoản funding khiến việc duy trì những vị thế đẩy perp xa khỏi spot trở nên tốn kém. Basis dương nghĩa là bên long trả cho bên short, khuyến khích bán perp. Basis âm nghĩa là bên short trả cho bên long, khuyến khích mua. Phí funding là động cơ của sự hội tụ.

Khi sự hội tụ thất bại​

Sự hội tụ có thể tạm thời thất bại trong điều kiện cực đoan:

  • Sàn mất khả năng thanh toán: Nếu sàn không thể thực hiện thanh toán (như FTX), hợp đồng tương lai và spot tách rời vĩnh viễn. Khoản "arbitrage" đó chưa bao giờ phi rủi ro vì nó phụ thuộc vào sàn với vai trò đối tác.
  • Thao túng thanh toán: Nếu chỉ số thanh toán có thể bị thao túng, hợp đồng tương lai sẽ hội tụ về một mức giá bị bóp méo. Đây là lý do các sàn dùng chỉ số đa nguồn có lọc giá trị ngoại lai.
  • Thất bại trong giao hàng: Ở thị trường hàng hóa truyền thống, thất bại giao hàng vật chất phá vỡ sự hội tụ. Trong crypto, thanh toán bằng tiền mặt loại bỏ rủi ro này nhưng thay vào đó đưa vào rủi ro thao túng chỉ số.
  • Ngắt mạch và tạm dừng giao dịch: Nếu giao dịch bị tạm dừng trên một sàn nhưng không phải sàn kia, hai chân của giao dịch basis có thể lệch nhau mà bạn không thể làm gì cho đến khi giao dịch được mở lại.
💡
Hội tụ là một khoản cược vào đối tác

Mọi giao dịch basis dựa vào sự hội tụ thực chất đều là một khoản cược ngầm vào khả năng thanh toán và tính toàn vẹn của cơ chế thanh toán. Bản thân basis có thể là "tiền miễn phí", nhưng sự hội tụ mang lại khoản tiền đó phụ thuộc vào hạ tầng không được đảm bảo. Các giao dịch basis trên FTX vẫn có lãi cho đến đúng lúc chúng trở nên vô giá trị.

Arbitrage quyền chọn qua basis​

Trader quyền chọn dùng basis để tìm định giá sai thông qua put-call parity. Điểm kết nối là giá forward.

Put-call parity phát biểu:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Nhưng trong crypto, "S" phù hợp thường không phải giá spot mà là giá forward ngụ ý từ thị trường hợp đồng tương lai hoặc perp. Nếu basis lớn, forward khác biệt đáng kể so với spot, và các quyền chọn định giá theo spot sẽ có vẻ bị định giá sai so với các quyền chọn định giá theo forward.

Giao dịch arbitrage: nếu quyền chọn được định giá theo spot trong khi forward thực tế (spot + basis) cao hơn, call sẽ rẻ và put sẽ đắt so với giá trị hợp lý tính theo forward. Trader có thể:

  1. Mua các call "rẻ"
  2. Bán các put "đắt"
  3. Short forward (qua hợp đồng tương lai hoặc perp)

Cách này khóa phần chênh lệch parity bằng giá forward chính xác. Lợi nhuận đến từ việc thị trường xử lý basis không nhất quán giữa quyền chọn và hợp đồng tương lai.

Arbitrage calendar spread​

Với các tài sản có hợp đồng tương lai niêm yết ở nhiều kỳ đáo hạn, cấu trúc kỳ hạn của giá hợp đồng tương lai lẽ ra phải phản ánh chi phí nắm giữ giữa các kỳ. Khi không phải vậy, cơ hội arbitrage calendar spread xuất hiện.

Cấu trúc kỳ hạn thông thường​

Trong thị trường bình thường, hợp đồng tương lai kỳ xa giao dịch ở mức premium so với kỳ gần, phản ánh giá trị thời gian của tiền và chi phí nắm giữ vị thế:

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

Khi spread thực tế giữa các kỳ lệch khỏi giá trị lý thuyết này, phần chênh lệch có thể được khai thác.

Khai thác các điểm gãy trong cấu trúc kỳ hạn​

"Điểm gãy" trong cấu trúc kỳ hạn là một spread bất thường giữa hai kỳ đáo hạn liền kề. Chúng xảy ra khi:

  • Mất cân bằng cung cầu ở một kỳ cụ thể: Một bên phòng hộ lớn chuyển vị thế từ kỳ này sang kỳ khác, tạm thời làm méo spread.
  • Định giá lại theo sự kiện: Một sự kiện lớn (halving, quyết định ETF, phán quyết pháp lý) rơi vào giữa hai kỳ đáo hạn. Hợp đồng kỳ gần có thể không phản ánh sự kiện, trong khi hợp đồng kỳ xa thì có, tạo ra spread bất thường.
  • Khác biệt thanh khoản: Các hợp đồng kỳ xa kém thanh khoản có thể bị định giá sai đơn giản vì không đủ người tham gia giao dịch để đưa giá về mức hợp lý.

Giao dịch: mua kỳ đáo hạn tương đối rẻ, bán kỳ tương đối đắt. Chờ spread trở lại bình thường. Lợi nhuận là sự hội tụ của spread về giá trị lý thuyết, bất kể tài sản cơ sở đi về đâu.

Rủi ro trong calendar spread​

Calendar spread có rủi ro thấp hơn giao dịch hợp đồng tương lai theo hướng vì hai chân bù trừ phần lớn biến động giá. Tuy nhiên, chúng không phi rủi ro:

  • Ký quỹ cho cả hai chân: Bạn phải ký quỹ cho hai hợp đồng tương lai, khiến vốn bị giam.
  • Spread có thể nới rộng trước khi thu hẹp: Nếu sự méo giá đến từ một yếu tố cơ bản bạn chưa tính đến, chân "rẻ" có thể tiếp tục rẻ.
  • Rủi ro chuyển kỳ: Nếu phải đóng một chân trước chân kia, bạn sẽ có rủi ro định hướng tạm thời.
  • Thay đổi phí funding: Với calendar spread dựa trên perp, thay đổi phí funding làm thay đổi chi phí nắm giữ kỳ vọng và có thể biến một spread có lợi thành bất lợi.

Liên quan:

Cập nhật lần cuối vào