Tương quan và biến động đa tài sản
Tương quan đo lường mức độ hai tài sản biến động cùng nhau. Với nhà giao dịch quyền chọn, tương quan quyết định các Greeks trong danh mục của bạn sẽ bù trừ nhau hay cộng dồn. Một danh mục gồm call BTC và put ETH chỉ là hedge nếu BTC và ETH thực sự đi ngược chiều nhau, và thường thì chúng không như vậy.
Tương quan dao động từ -1 (nghịch chiều hoàn toàn) đến +1 (đồng chiều hoàn toàn). Tương quan bằng 0 nghĩa là không có quan hệ tuyến tính. Trong crypto, phần lớn các tài sản chính có tương quan dương trong hầu hết thời gian.
Tương quan có ý nghĩa gì với quyền chọn
Tương quan ảnh hưởng đến mọi khía cạnh của một danh mục quyền chọn đa tài sản:
- Bù trừ delta: Nếu BTC và ETH có tương quan 0,80, việc nắm vị thế long delta BTC và short delta ETH chỉ phòng hộ được một phần. Phần lệch tương quan 0,20 là rủi ro còn lại.
- Mức độ phơi nhiễm vega: Khi biến động tăng vọt, các tài sản tương quan sẽ tăng vọt cùng nhau. Vega của bạn không được đa dạng hóa mà bị tập trung.
- Gamma: Biến động tài sản cơ sở có tương quan tạo ra P&L gamma có tương quan. Một cú sập của BTC kéo theo ETH sập sẽ đánh vào cả hai chân của danh mục cùng lúc.
- Rủi ro đuôi: Kịch bản xấu nhất cho danh mục đa tài sản là mọi thứ cùng đi sai hướng. Tương quan cao khiến điều này dễ xảy ra hơn.
Tương quan nhân rủi ro lên
Hai vị thế không tương quan, mỗi vị thế có vega $100k, cho bạn vega danh mục khoảng $141k (căn bậc hai của tổng bình phương). Hai vị thế tương quan hoàn toàn cho bạn vega danh mục $200k, tức là cộng thẳng. Khác biệt nằm ở chỗ rủi ro của bạn được đa dạng hóa hay chồng chất lên nhau.
Tương quan không cố định
Đây là sự thật then chốt làm hỏng hầu hết các mô hình danh mục. Tương quan là đại lượng phụ thuộc vào trạng thái thị trường:
Quy luật này đúng với mọi loại tài sản: tương quan tăng dần về 1 trong khủng hoảng. Hiện tượng này đôi khi được gọi là "sự đổ vỡ tương quan", nhưng thực ra tương quan không đổ vỡ. Nó hội tụ về giá trị xấu nhất đúng vào lúc bạn cần đa dạng hóa nhất.
Chuyển đổi giữa các trạng thái để xem lợi suất BTC/ETH tụ lại như thế nào:
Tương quan BTC/ETH qua các chế độ thị trường
Scatter lợi suất hàng ngày tô màu theo chế độ — tương quan thắt chặt trong khủng hoảng
Đa dạng hóa hiệu quả khi bạn không cần nó. Trong khủng hoảng, mọi thứ đều tương quan.
Tương quan ngụ ý và tương quan thực tế
Cũng như biến động ngụ ý có thể khác biến động thực tế, tương quan ngụ ý cũng có thể khác tương quan thực tế.
Tương quan ngụ ý được suy ra từ quan hệ giữa giá quyền chọn chỉ số và giá quyền chọn của từng tài sản thành phần. Nếu quyền chọn chỉ số đắt so với các thành phần của nó, tương quan ngụ ý cao, nghĩa là thị trường kỳ vọng mọi thứ sẽ biến động cùng nhau.
Tương quan thực tế được tính từ lợi suất lịch sử của các tài sản thành phần trong một khoảng thời gian nhìn lại.
Quy luật này phản chiếu phần bù rủi ro biến động: tương quan ngụ ý thường cao hơn tương quan thực tế, ngoại trừ đúng những cuộc khủng hoảng biện minh cho phần bù đó.
Tương quan và Greeks của danh mục
Hiểu cách tương quan ảnh hưởng đến Greeks tổng hợp:
| Greek | Tương quan thấp (< 0,5) | Tương quan cao (> 0,8) |
|---|---|---|
| Delta ròng | Delta giữa các tài sản đa dạng hóa tốt | Delta cộng gần như tuyến tính, mang tính định hướng nhiều hơn bạn nghĩ |
| Vega danh mục | Cú sốc biến động ảnh hưởng độc lập lên từng tài sản | Một sự kiện biến động đánh vào mọi thứ cùng lúc |
| P&L gamma | Lãi/lỗ gamma bù trừ một phần | P&L gamma từ các biến động lớn cộng dồn giữa các tài sản |
| Lỗ trong kịch bản xấu nhất | Nhỏ hơn, khó có chuyện mọi thứ cùng đi ngược bạn | Lớn hơn, sụt giảm có tương quan là chuyện thường gặp |
Ma trận hiệp phương sai
Với một danh mục quyền chọn đa tài sản, thước đo rủi ro đúng không phải là tổng các VaR riêng lẻ. Đó là VaR danh mục được tính từ toàn bộ ma trận hiệp phương sai, có tính đến tương quan. Dùng VaR riêng lẻ (giả định độc lập) sẽ đánh giá thấp rủi ro khi tương quan cao và đánh giá quá cao khi tương quan thấp.
Giao dịch phân tán (dispersion trading)
Giao dịch phân tán là chiến lược giao dịch biến động của từng tài sản riêng lẻ đối ứng với biến động của chỉ số nhằm thu phần bù rủi ro tương quan.
Giao dịch: bán quyền chọn chỉ số (short tương quan) và mua quyền chọn từng tài sản riêng lẻ (long biến động riêng lẻ). Nếu tương quan thực tế thấp hơn tương quan ngụ ý, quyền chọn chỉ số mất giá nhanh hơn các quyền chọn riêng lẻ, và giao dịch có lãi.
Hành vi tương quan đặc thù của crypto
BTC và ETH là cặp thanh khoản nhất và tương quan nhất trong crypto. Một số quan sát thực nghiệm:
- Mức nền: Tương quan trượt 30 ngày của BTC/ETH thường nằm trong khoảng 0,70 đến 0,85 trong điều kiện bình thường.
- ETH Merge (tháng 9/2022): Tương quan giảm xuống vùng 0,30-0,50 khi ETH giao dịch theo chất xúc tác cơ bản riêng trong khi BTC không có xu hướng rõ ràng.
- Phê duyệt BTC ETF (tháng 1/2024): Tương quan tạm thời bị nén lại khi BTC tăng nhờ dòng tiền vào trong khi ETH ban đầu tụt lại phía sau.
- Các đợt sập toàn thị trường (tháng 5/2021, tháng 11/2022, tháng 8/2024): Tương quan tăng vọt lên 0,92-0,98. Mọi thứ bị bán tháo cùng lúc. Altcoin thậm chí còn tương quan chặt chẽ hơn với BTC trong những sự kiện này.
- Tương quan của altcoin: Thường ở mức 0,50-0,70 với BTC trong thị trường bình thường, tăng lên 0,85+ khi thị trường sập. Các tài sản vốn hóa thấp hơn có biến động riêng lẻ nhiều hơn khi thị trường yên tĩnh nhưng hội tụ nhanh chóng khi thị trường căng thẳng.
Hàm ý thực tế
Đa dạng hóa là ảo tưởng trong khủng hoảng
Nếu quản trị rủi ro của bạn dựa vào đa dạng hóa giữa các tài sản, bạn cần kiểm tra sức chịu đựng với tương quan = 1. Tương quan lúc thị trường yên tĩnh không phải con số quan trọng cho kịch bản xấu nhất của bạn. Tương quan lúc sập mới là con số quan trọng.
Hedge chéo đổ vỡ đúng lúc bạn cần nó nhất
Phòng hộ một danh mục quyền chọn BTC bằng perp ETH hoạt động khá tốt trong thị trường bình thường (tương quan 0,80 = hedge tạm ổn). Khi thị trường sập, bạn cần nó hoạt động hoàn hảo, và đó lại chính là lúc nó đổ vỡ một cách khó lường nhất. Phần dư (mức lệch tương quan 0,05-0,20) có thể tạo ra P&L lớn ngoài dự kiến.
Tương quan định hướng quy mô vị thế
Nếu bạn vận hành danh mục quyền chọn BTC và ETH độc lập, tổng rủi ro của bạn không phải là tổng của hai danh mục. Nó cao hơn, vì các danh mục có tương quan với nhau. Xác định quy mô vị thế đúng cách đòi hỏi phải điều chỉnh theo tương quan kỳ vọng, và thêm một khoảng đệm cho các đợt tương quan tăng vọt.
Cơ hội giá trị tương đối
Mặt ngược lại: khi tương quan giảm trong các sự kiện riêng lẻ, giao dịch giá trị tương đối trở nên hấp dẫn. Long biến động ETH / short biến động BTC trong một chất xúc tác riêng của ETH là đặt cược vào sự giảm tương quan. Những giao dịch này hiệu quả nhất khi thị trường chưa phản ánh sự phân kỳ vào giá.
💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.
Liên quan:
- Trạng thái biến động - Trạng thái biến động ảnh hưởng thế nào đến hành vi giữa các tài sản
- Skew - Động lực skew giữa các tài sản tương quan
- Phòng hộ delta - Hedge chéo giữa các tài sản hoạt động thế nào trong thực tế
- Giao dịch basis - Basis giữa các sàn và tương quan