Quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn (Perp)
Cả quyền chọn và hợp đồng vĩnh viễn đều cho bạn mức độ phơi nhiễm có đòn bẩy với một tài sản cơ sở. Nhưng chúng làm điều đó theo những cách khác nhau về bản chất, với hồ sơ rủi ro khác nhau, chi phí khác nhau và mối quan hệ ngược chiều với biến động.
Trang này phân tích trực quan các khác biệt để bạn xây dựng trực giác về thời điểm mỗi công cụ phù hợp.
Vấn đề đường đi
Khác biệt quan trọng nhất: quyền chọn không phụ thuộc đường đi, perp thì phụ thuộc đường đi.
P&L của người mua quyền chọn tại ngày đáo hạn chỉ phụ thuộc vào mức giá cuối cùng của tài sản cơ sở. Việc giá giảm 50% ở giữa kỳ không quan trọng, miễn là giá phục hồi trước ngày đáo hạn.
Người nắm giữ perp không có được lợi thế đó. Vì perp có giá thanh lý, một đợt sụt giảm tạm thời có thể biến thành khoản lỗ vĩnh viễn. Đường đi của giá quan trọng ngang với điểm đến.
Quyền chọn quan tâm đến nơi bạn kết thúc. Perp quan tâm đến từng bước của hành trình.
Vì sao đường đi quan trọng
Với perp, bạn nộp ký quỹ (tài sản thế chấp) để mở một vị thế có đòn bẩy. Nếu khoản lỗ chưa thực hiện của vị thế vượt quá ký quỹ của bạn, bạn sẽ bị thanh lý: vị thế bị đóng cưỡng bức và ký quỹ của bạn mất trắng. Ngay cả khi giá phục hồi ngay sau đó, vị thế của bạn cũng không còn nữa.
Với quyền chọn, khoản lỗ tối đa của bạn là phí quyền chọn đã trả. Không có lệnh gọi ký quỹ, không có ngưỡng kích hoạt thanh lý, không có việc buộc thoát vị thế. Giá có thể dao động dữ dội trong suốt vòng đời của quyền chọn mà không làm thay đổi gì đối với payoff của bạn tại ngày đáo hạn.
Long biến động và short biến động
Sự phụ thuộc đường đi này tạo ra khác biệt căn bản trong cách mỗi công cụ liên quan đến biến động.
Quyền chọn: Long biến động
Biến động lớn có lợi cho bạn
- Payoff lồi: lợi nhuận tăng tốc, khoản lỗ có giới hạn
- Biến động cao hơn = giá trị quyền chọn cao hơn
- Các đợt sụt giảm trong lúc giao dịch không ảnh hưởng đến P&L cuối cùng
- Bạn trả một chi phí cố định (phí quyền chọn) cho sự bảo vệ này
- Thời gian bất lợi cho bạn (suy giảm theta)
Perp: Short biến động
Biến động lớn gây hại cho bạn
- Payoff tuyến tính có vách đứng: lãi và lỗ tăng tương đương cho đến khi bị thanh lý
- Biến động cao hơn = xác suất chạm ngưỡng thanh lý cao hơn
- Một đợt sụt giảm xấu duy nhất có thể chấm dứt giao dịch vĩnh viễn
- Bạn trả chi phí liên tục (phí funding)
- Thời gian trung tính (không có ngày đáo hạn), nhưng funding tích lũy dần
Hình dạng payoff nói lên tất cả
Đường cong payoff của quyền chọn uốn theo hướng có lợi cho bạn: lợi nhuận tăng nhanh hơn khoản lỗ. Đây là tính lồi (convexity).
Payoff của perp là một đường thẳng kết thúc tại điểm thanh lý. Không có đường cong, không có độ uốn, không có sự bảo vệ.
Tính lồi là điểm khác biệt
Người mua quyền chọn hưởng lợi từ biến động lớn. Người nắm giữ perp e ngại biến động lớn. Cùng một tài sản cơ sở, nhưng mức độ phơi nhiễm biến động ngược chiều nhau. Đường cong của quyền chọn chính là thứ bạn trả phí quyền chọn để có được.
Nghiên cứu điển hình: Giao dịch GME của Roaring Kitty
Roaringkitty made like mid 9 figs no? Is there a single meme coin outside of trump that someone cashed that lol
Imo - @TheRoaringKitty is a great example here on where options shine vs perps. If you were to model Roaring Kittys GME trade on equity perps (assuming no funding, no fees, etc) he'd have gotten liquidated within 40 days. Embedded leverage was ~7-13x (S/prem on $8 calls) If he Show more
Đây là sự phụ thuộc đường đi trong thực tế. DFV (Roaring Kitty) nắm giữ các quyền chọn mua sâu ngoài tiền (OTM) trên cổ phiếu GameStop với đòn bẩy ngầm đáng kể (~10x). Giá cổ phiếu biến động cực mạnh trước đợt squeeze cuối cùng, với những đợt sụt giảm đủ để xóa sổ một vị thế perp có đòn bẩy nhiều lần.
Nhưng các quyền chọn không quan tâm đến đường đi. Chúng chỉ quan tâm đến giá GME tại ngày đáo hạn.
Biểu đồ bên dưới sử dụng giá đóng cửa hàng tuần thực tế của GME từ tháng 6/2019 đến tháng 2/2021. Hãy điều chỉnh đòn bẩy và phí funding để xem khoảng thời điểm một vị thế perp bị thanh lý, và các quyền chọn của DFV đã mang lại lợi nhuận như thế nào.
Greeks chỉ là funding được đo chính xác
Nếu bạn đã hiểu cách funding của perp hoạt động, bạn đã có trực giác về những gì Greeks đo lường. Greeks không phải là một khái niệm riêng biệt; chúng là bộ từ vựng chính xác hơn cho những động lực mà nhà giao dịch perp vốn đã phải xử lý.
| Greek | Đo lường điều gì | Tương đương trong perp |
|---|---|---|
| Theta | Chi phí hàng ngày khi nắm giữ quyền chọn | Phí funding: chi phí định kỳ khi nắm giữ perp |
| Delta | Độ nhạy giá theo tài sản cơ sở | Quy mô vị thế: 1 perp = delta bằng 1 |
| Gamma | Delta thay đổi thế nào theo giá | Không có tương đương (đây chính là lợi thế) |
| Vega | Độ nhạy với thay đổi biến động | Độ nhạy với sự dịch chuyển phí funding |
Khác biệt then chốt: Gamma
Funding trên perp giống như trả theta trên quyền chọn. Cả hai đều là chi phí liên tục để duy trì một vị thế có hướng.
Nhưng với quyền chọn, bạn nhận được một thứ có giá trị khi trả theta: gamma. Gamma có nghĩa là quy mô vị thế hiệu dụng của bạn tăng lên khi giao dịch đi theo hướng có lợi, và thu nhỏ lại khi giao dịch đi ngược hướng. Đây chính là tính lồi trong đường cong payoff. Các vị thế thắng tự động cộng dồn, các vị thế thua tự động thu hẹp.
Với perp, bạn trả funding nhưng quy mô vị thế giữ nguyên. Không có tính lồi. Không có gamma. Chỉ là một đường thẳng với vách đứng ở cuối.
Theta là tiền thuê. Gamma là thứ bạn thuê. Funding của perp là tiền thuê cho một đường thẳng. Phí quyền chọn là tiền thuê cho một đường cong.
Perp và spot
Trước khi so sánh quyền chọn với perp, sẽ hữu ích nếu hiểu perp thực chất là gì: spot tổng hợp có đòn bẩy tích hợp sẵn.
Spot
Sở hữu tài sản
- Khóa toàn bộ vốn ($100k cho 1 BTC ở giá $100k)
- Không thanh lý, không lệnh gọi ký quỹ
- Không có chi phí liên tục
- Hình thức phơi nhiễm đơn giản nhất
Hợp đồng vĩnh viễn
Spot tổng hợp + đòn bẩy
- Chỉ khóa một phần vốn ($10k ở mức 10x)
- Bị thanh lý nếu giá đi ngược hướng bạn
- Thanh toán funding liên tục
- Hiệu quả vốn, nhưng phụ thuộc đường đi
Quyền chọn
Phơi nhiễm lồi
- Chỉ phí quyền chọn ($10 cho một call tại tiền (ATM))
- Không thanh lý, lỗ tối đa là phí quyền chọn
- Suy giảm theo thời gian làm hao mòn giá trị mỗi ngày
- Hiệu quả vốn với cơ chế bảo vệ tích hợp sẵn
Về bản chất, perp là một khoản vay ký quỹ trên tài sản cơ sở. Bạn vay phần lớn giá trị vị thế và trả lãi thông qua phí funding. Cơ chế funding giữ giá perp bám sát giá spot: khi perp giao dịch cao hơn spot, funding dương (long trả cho short), tạo động lực arbitrage đưa giá về mức cân bằng.
Khi nào dùng công cụ nào
| Tình huống | Công cụ | Lý do |
|---|---|---|
| Niềm tin cao, kỳ vọng đường đi biến động mạnh | Quyền chọn | Sống sót qua các đợt sụt giảm, hưởng lợi từ biến động |
| Niềm tin thấp, muốn thăm dò | Quyền chọn | Rủi ro xác định, có thể tăng quy mô mà không lo bị thanh lý |
| Niềm tin cao, kỳ vọng biến động thấp | Perp | Chi phí carry rẻ hơn nếu funding thấp và không có sụt giảm lớn |
| Scalping ngắn hạn | Perp | P&L tuyến tính, không suy giảm theo thời gian khi nắm giữ ngắn |
| Phòng hộ vị thế spot hiện có | Perp hoặc quyền chọn | Perp cho hedge tuyến tính, quyền chọn cho bảo vệ rủi ro đuôi |
| Giao dịch theo sự kiện/báo cáo lợi nhuận | Quyền chọn | Tính lồi nắm bắt các biến động vượt trội |
| Tạo lợi suất/thu nhập | Short quyền chọn | Thu phí quyền chọn từ suy giảm theta |
Không phải chọn một trong hai
Hầu hết các nhà giao dịch chuyên nghiệp dùng cả hai. Perp cho các giao dịch có hướng ngắn hạn khi đường đi có thể dự đoán. Quyền chọn cho các vị thế dài hạn hơn, giao dịch theo sự kiện, hoặc bất cứ khi nào đường đi không chắc chắn. Hai công cụ này bổ trợ cho nhau.
Xem thêm
- Tổng quan về Greeks - Greeks đo lường điều gì
- Biến động ngụ ý - Vì sao IV chi phối giá quyền chọn
- Các chế độ biến động - Khi nào biến động tăng vọt và lắng dịu
- Bài 1: Quyền chọn là gì? - Bắt đầu từ những điều cơ bản