Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Funding của hợp đồng vĩnh viễn

Funding là cơ chế giữ cho giá hợp đồng vĩnh viễn bám sát giá spot của tài sản cơ sở. Đây là khoản thanh toán định kỳ giữa bên long và bên short, hoàn toàn ngang hàng (peer-to-peer). Sàn không thu bất kỳ phần nào.

Nếu bạn đã giao dịch perp, bạn đã từng trả hoặc nhận funding. Nếu bạn đã giao dịch quyền chọn, funding là thứ gần nhất để so sánh với sự suy giảm theta.

Funding hoạt động như thế nào​

Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày đáo hạn, nên không có sự hội tụ tự nhiên về giá spot. Funding thay thế sự hội tụ đó bằng một động lực tài chính:

  • Khi perp giao dịch cao hơn giá spot, bên long trả cho bên short (funding dương)
  • Khi perp giao dịch thấp hơn giá spot, bên short trả cho bên long (funding âm)

Điều này tạo ra chi phí cho phía đang đẩy giá rời xa spot, và phần thưởng cho phía kéo giá quay lại.

Trạng thái funding:
LONGĐang trảSHORTĐang nhận+0.01% / giờĐiều kiện thị trườngPerp > Spot (phí bảo hiểm)Funding là peer-to-peer. Sàn không lấy phí.
Funding dương: Perp giao dịch trên spot. Long trả cho short. Cơ chế này đẩy giá perp trở lại spot vì phía "thắng" trong sự phân kỳ phải tiếp tục trả tiền cho nó.

Vì sao cơ chế này hiệu quả​

Nếu bạn long một perp đang giao dịch ở mức premium so với spot, bạn đang trả funding cho bên short. Nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể short perp và mua spot, thu funding như một khoản lợi suất phi rủi ro. Áp lực bán này đẩy giá perp quay về gần spot. Cơ chế tự điều chỉnh.

Công thức funding của Hyperliquid​

Trên Hyperliquid, funding được thanh toán mỗi giờ. Mức phí được tính từ hai thành phần: lãi suất cơ sở và chỉ số premium. Công thức cho ra mức phí theo chu kỳ 8 giờ, và mỗi giờ bạn trả hoặc nhận một phần tám mức đó.

F=P+clamp(r−P,−0.0005,0.0005)F = P + \text{clamp}(r - P, -0.0005, 0.0005)

Trong đó:

  • FF = phí funding (theo chu kỳ 8 giờ; khoản thanh toán mỗi giờ dùng F/8F/8)
  • PP = chỉ số premium (trung bình trong giờ)
  • rr = lãi suất cơ sở, 0,01% theo cùng chu kỳ 8 giờ (0,00125% mỗi giờ sau khi chia cho 8)

Chỉ số premium​

Chỉ số premium đo mức độ giá perp lệch khỏi giá oracle (spot):

premium=impact_difforacle_price\text{premium} = \frac{\text{impact\_diff}}{\text{oracle\_price}}

trong đó:

impact_diff=max⁡(bid−oracle,0)−max⁡(oracle−ask,0)\text{impact\_diff} = \max(\text{bid} - \text{oracle}, 0) - \max(\text{oracle} - \text{ask}, 0)

Ở đây "bid" và "ask" là giá impact bid và impact ask.

Impact bid và impact ask là mức giá bình quân gia quyền theo khối lượng để khớp một quy mô danh nghĩa nhất định ở mỗi phía của sổ lệnh. Điều này giúp premium khó bị thao túng bởi các lệnh mỏng đặt xa thị trường.

Thử ngay: Công cụ tính chỉ số premium​

Điều chỉnh giá oracle và giá impact trên sổ lệnh để xem chỉ số premium và phí funding thay đổi theo thời gian thực.

Điều chỉnh giá tác động orderbook để xem premium index và funding rate thay đổi như thế nào.
Giá Oracle (Spot)$100,000
$90,000$110,000
Impact Bid (Phía Mua)$100,200
$99,000$101,000
Impact Ask (Phía Bán)$99,900
$99,000$101,000
max(impact_bid - oracle, 0) = max(100,200 - 100,000, 0) = 200
max(oracle - impact_ask, 0) = max(100,000 - 99,900, 0) = 100
impact_diff = 200 - 100 = +100
premium = +100 / 100,000 = +0.1000%
Short trả cho long0Long trả cho short
Premium Index
+0.1000%
Lãi suất Funding (hàng giờ)
+0.00625%
Hướng
Long trả cho short

Lãi suất cơ sở​

Lãi suất cơ sở cố định ở mức 0,01% mỗi 8 giờ (khoảng 11% APR), đại diện cho chi phí nắm giữ (cost of carry) của một vị thế long tổng hợp. Đây là thành phần "lãi suất", tương tự chi phí vay vốn trong hợp đồng tương lai truyền thống.

Trong công thức funding, hàm clamp giới hạn mức độ thành phần lãi suất có thể lệch khỏi premium. Điều này đảm bảo khi premium lớn, nó sẽ chi phối phí funding.

Cách tính khoản thanh toán​

Mỗi giờ, mọi vị thế đang mở đều trả hoặc nhận:

funding_payment=position_size×oracle_price×clamp(F8,−0.04,0.04)\text{funding\_payment} = \text{position\_size} \times \text{oracle\_price} \times \text{clamp}\left(\frac{F}{8}, -0.04, 0.04\right)

Giá oracle (không phải giá mark) được dùng để quy đổi quy mô vị thế sang giá trị danh nghĩa.

ℹ️
Giá oracle

Giá oracle của Hyperliquid được mỗi validator tính bằng trung vị có trọng số của giá spot trên các sàn tập trung, với trọng số theo thanh khoản. Nhờ vậy giá này khó bị thao túng trên bất kỳ sàn đơn lẻ nào.

Mức trần​

Funding trên Hyperliquid được giới hạn ở 4% mỗi giờ. Điều này ngăn funding cực đoan trong thị trường biến động mạnh trở nên lớn hơn cả chính vị thế.

Funding như một chi phí nắm giữ​

Trong hầu hết điều kiện thị trường, funding dương: bên long trả cho bên short. Điều này khá trực quan. Một vị thế long perp là mức phơi nhiễm spot tổng hợp có đòn bẩy. Về bản chất bạn đang vay vốn để giữ vị thế, và funding là tiền lãi của khoản vay đó.

Funding dương (Thường gặp)

Bên long trả cho bên short

  • Perp giao dịch ở mức premium so với spot
  • Nhu cầu long cao hơn nhu cầu short
  • Người giữ vị thế long chịu chi phí liên tục
  • Tương tự trả lãi cho khoản vay ký quỹ
  • Gây bất lợi cho chiến lược mua và nắm giữ
Nếu bạn long perp khi funding dương, bạn đang mất vốn mỗi giờ.

Funding âm (Ít gặp hơn)

Bên short trả cho bên long

  • Perp giao dịch thấp hơn giá spot
  • Nhu cầu short cao hơn nhu cầu long
  • Người giữ vị thế short chịu chi phí liên tục
  • Thường xảy ra khi bán tháo mạnh hoặc hoảng loạn
  • Có thể đảo chiều nhanh khi tâm lý thị trường thay đổi
Funding âm nghĩa là bạn được trả tiền để giữ long. Điều này hiếm khi kéo dài.

Chi phí quy năm​

Phí funding 0,01% mỗi giờ cộng dồn thành khoảng 88% mỗi năm nếu duy trì liên tục (cộng đơn, không lãi kép). Ngay cả những mức có vẻ nhỏ cũng cộng dồn đáng kể:

Mức mỗi giờChi phí mỗi ngàyChi phí mỗi thángQuy năm
0,005%0,12%3,6%~44%
0,01%0,24%7,2%~88%
0,02%0,48%14,4%~176%
0,05%1,2%36%~440%
⚠️
Funding không miễn phí

Một sai lầm phổ biến: giữ long perp có đòn bẩy trong thị trường tăng và bỏ qua funding. Nếu funding trung bình 0,01%/giờ trong một tháng, bạn trả khoảng 7,2% giá trị danh nghĩa chỉ riêng cho funding. Đó là lực cản đáng kể lên lợi nhuận.

Funding và Theta​

Nếu bạn đã đọc Quyền chọn và Hợp đồng vĩnh viễn, bạn biết rằng funding và theta đóng vai trò tương tự nhau: cả hai đều là chi phí liên tục để giữ một vị thế có hướng.

Funding của perpTheta của quyền chọn
Chi phí là gìMức biến đổi, thay đổi mỗi giờXác định trước, tăng tốc gần ngày đáo hạn
Ai trảBên long hoặc short, tùy thị trườngLuôn là người nắm giữ quyền chọn (người mua)
Khả năng dự đoánKhó dự đoán, phụ thuộc nhu cầu thị trườngBiết trước từ Black-Scholes
Bạn nhận được gìPhơi nhiễm tuyến tính (không có tính lồi)Phơi nhiễm lồi (gamma)
Có thể đảo chiều?Có, funding âm trả tiền cho bạnKhông, theta luôn suy giảm

Khác biệt then chốt: theta mua cho bạn gamma (tính lồi). Funding chỉ mua cho bạn một đường thẳng. Bạn trả một chi phí liên tục tương tự, nhưng nhận lại những thứ rất khác nhau.

Chiến lược funding​

Cash and Carry (Giao dịch basis)​

Chiến lược funding kinh điển nhất: long spot, short perp. Bạn thu funding dương như lợi suất trong khi trung lập với thị trường.

  • Cách hoạt động: Mua 1 BTC spot, short 1 BTC perp. Delta ròng bằng không. Thu funding mỗi giờ.
  • Rủi ro: Funding có thể chuyển âm. Basis có thể thu hẹp. Rủi ro thực thi trên hai chân lệnh. Và đặc biệt quan trọng: rủi ro ADL. Vị thế short perp đang có lãi của bạn nằm gần đầu hàng đợi ADL.
  • Lợi suất điển hình: Biến động rất lớn. Có thể đạt 10-50%+ APR trong thị trường tăng, gần bằng không hoặc âm trong thị trường giảm.

Các giao thức như Ethena (ENA/USDe) vận hành chiến lược này ở quy mô lớn, bảo chứng stablecoin của họ bằng các vị thế trung lập delta gồm spot + short perp. Ở quy mô đó, rủi ro ADL mang tính sống còn, vì vậy Ethena đã đàm phán các miễn trừ ADL đặc biệt với các sàn như Binance. Các nhà giao dịch basis thông thường không có sự bảo vệ này.

Kinh doanh chênh lệch phí funding​

Khi funding chênh lệch giữa các sàn (ví dụ Hyperliquid so với một CEX), nhà giao dịch có thể short trên sàn có funding cao và long trên sàn có funding thấp, thu phần chênh lệch.

Theo dõi funding như một tín hiệu​

Phí funding cực đoan mang nhiều thông tin:

Tín hiệuDiễn giải
Funding dương cao kéo dàiThị trường long quá đòn bẩy. Dễ bị squeeze.
Funding âm tăng vọtBán tháo hoảng loạn. Thường gần đáy cục bộ.
Funding đảo từ dương sang âmTâm lý thay đổi. Bên long đang đóng vị thế.

Chi tiết riêng của Hyperliquid​

  • Tần suất: Mỗi giờ (không phải 8 giờ như một số sàn)
  • Lãi suất cơ sở: 0,01% mỗi 8 giờ (0,00125% mỗi giờ, ~11% APR)
  • Mức trần: 4% mỗi giờ
  • Oracle: Trung vị có trọng số của giá spot trên các CEX, do validator tính toán
  • Thanh toán: Dùng giá oracle để tính giá trị danh nghĩa, không dùng giá mark
  • Ngang hàng: Sàn không thu funding. Mỗi đô la một bên trả đều được bên kia nhận.

Các perp bạn giao dịch qua Hypercall là vị thế trên Hyperliquid, nên chúng trả và nhận funding của Hyperliquid trực tiếp. Hypercall không thêm hay thay đổi khoản phí funding nào. Xem Perp trên Hypercall.

Perp do builder triển khai theo HIP-3 và funding​

HIP-3 cho phép builder triển khai thị trường hợp đồng vĩnh viễn của riêng họ trên Hyperliquid. Các thị trường này dùng cùng cấu trúc (lãi suất cộng premium, thanh toán mỗi giờ, trần 4% mỗi giờ) như các thị trường do validator vận hành, với hai khác biệt: giá oracle do bên triển khai đặt, và premium được tính từ impact mid thay vì chênh lệch impact một phía:

premiumHIP-3=0.5×(impact_bid+impact_ask)oracle_price−1\text{premium}_{\text{HIP-3}} = \frac{0.5 \times (\text{impact\_bid} + \text{impact\_ask})}{\text{oracle\_price}} - 1

Vì chỉ số premium được tính tương đối với giá oracle, lựa chọn oracle của bên triển khai ảnh hưởng trực tiếp đến diễn biến funding:

  • Nếu oracle của bên triển khai lệch khỏi giá thị trường thực, phí funding sẽ phản ánh độ lệch đó
  • Builder chịu trách nhiệm về độ chính xác của oracle. Validator có thể slash builder nếu dữ liệu oracle bất thường
  • Thị trường mặc định dùng ký quỹ isolated. Bên triển khai có thể bật ký quỹ cross cho tài sản đáp ứng yêu cầu thanh khoản và oracle của Hyperliquid, và thay đổi này không thể đảo ngược
ℹ️
Cùng cơ chế, khác oracle

Bên triển khai HIP-3 không tự viết công thức funding. Cơ chế giống với perp gốc của Hyperliquid, ngoại trừ premium dựa trên impact mid ở trên. Khác biệt lớn hơn là ai cung cấp giá oracle. Bên triển khai cũng có thể đặt thêm phần chia phí trên thị trường của họ.

Xem thêm​

Cập nhật lần cuối vào