Hợp đồng vĩnh viễn

Hợp đồng vĩnh viễn (perpetual future) là hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn. Nó mang lại mức phơi nhiễm tuyến tính có đòn bẩy đối với một tài sản cơ sở mà không có ngày thanh toán cố định, và sử dụng một dòng tiền định kỳ (funding) thay cho việc roll hợp đồng để giữ giá bám sát giá tham chiếu.

Perp là sản phẩm phái sinh chủ đạo cho altcoin và cho mọi tài sản nằm ngoài nhóm nhỏ các tài sản có thị trường quyền chọn niêm yết sâu. Trên Hyperliquid, perp chiếm phần lớn vị thế mở (open interest) và khối lượng hàng ngày trên mọi loại tài sản mà sàn hỗ trợ. Hợp đồng này đơn giản về đặc tả nhưng dày đặc hệ quả, vì vậy bạn nên hiểu rõ mình thực sự đang nắm giữ thứ gì.

Ý tưởng cốt lõi

Một hợp đồng tương lai niêm yết tiêu chuẩn có ngày giao dịch cuối cùng. Trước ngày đó, nhà giao dịch đóng vị thế hoặc roll sang hợp đồng của tháng tiếp theo. Chính ngày đáo hạn buộc giá hợp đồng tương lai hội tụ về giá spot: tại thời điểm thanh toán, hợp đồng tương lai và tài sản cơ sở phải có cùng một giá.

Hợp đồng vĩnh viễn không có ngày giao dịch cuối cùng. Vì vậy cơ chế hội tụ đó không còn nữa. Phải có một thứ gì đó thay thế nó, nếu không giá perp sẽ trôi xa khỏi giá tham chiếu.

Thứ đó chính là funding: một khoản thanh toán định kỳ giữa vị thế long và vị thế short, có quy mô tương ứng với chênh lệch giữa giá giao dịch của perp (giá mark) và giá tham chiếu của nó (giá oracle). Khi chênh lệch dương, bên long trả cho bên short. Khi chênh lệch âm, bên short trả cho bên long. Dù theo chiều nào, việc nắm giữ phía sai của chênh lệch đều tốn tiền, và điều đó tạo động lực để ai đó đứng về phía còn lại.

Trạng thái funding:

Funding dương: Perp giao dịch trên spot. Long trả cho short. Cơ chế này đẩy giá perp trở lại spot vì phía "thắng" trong sự phân kỳ phải tiếp tục trả tiền cho nó.

ℹ️

Định nghĩa trong một câu

Hợp đồng vĩnh viễn là mức phơi nhiễm tuyến tính có đòn bẩy đối với một giá tham chiếu, trong đó funding thay thế việc roll hợp đồng để làm cơ chế kéo giá mark trở về giá tham chiếu.

Bốn mức giá trên một perp

Một perp có bốn mức giá mà bạn cần hiểu, và chúng không phải lúc nào cũng bằng nhau.

Giá	Ý nghĩa	Nguồn gốc
Giá mark	Giao dịch gần nhất trên sổ lệnh của sàn	Khớp lệnh trực tiếp trên sàn
Giá chỉ số / oracle	Giá tham chiếu mà perp được thiết kế để bám theo	Do sàn công bố (trung vị có trọng số của giá spot trên các CEX, một hỗn hợp đường cong, hoặc nguồn dữ liệu do builder cung cấp)
Giá hợp lý	Giá mark được làm mượt bằng EMA cửa sổ ngắn, dùng để kiểm tra thanh lý	Do sàn tự tính toán
Phí funding gần nhất	Mức phí đã trả tại kỳ funding gần nhất	Suy ra từ chỉ số premium trong kỳ

Premium là chênh lệch giữa giá mark và giá oracle, thường được báo theo điểm cơ bản (basis point):

$$\text{premium} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Nếu premium dương, perp giao dịch cao hơn giá tham chiếu. Nếu âm, thấp hơn. Premium là đầu vào quyết định funding.

Cơ chế vị thế

Long và short

Một perp có hai phía. Mỗi vị thế long đang mở trên sàn được bù trừ bởi một vị thế short tương đương. Tổng OI long luôn bằng tổng OI short tại mọi thời điểm.

Phía	Có lãi khi	Trả funding khi
Long	Giá mark tăng	Premium dương (mark > oracle)
Short	Giá mark giảm	Premium âm (mark < oracle)

Khác với quyền chọn, payoff tuyến tính theo cả hai chiều. Giá tăng 10% giúp bên long lãi 10% (nhân với đòn bẩy); giá giảm 10% khiến bên long lỗ đúng bằng mức đó. Không có tính lồi (convexity) sẵn có.

Đòn bẩy và ký quỹ

Perp cho phép nhà giao dịch mở vị thế lớn hơn số dư tài khoản bằng cách nộp ký quỹ:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

Với đòn bẩy 10x, $1,000 ký quỹ kiểm soát vị thế có giá trị danh nghĩa$10,000. Cùng một biến động bất lợi 1% vốn chỉ khiến nhà giao dịch không dùng đòn bẩy mất $100, giờ khiến nhà giao dịch dùng đòn bẩy mất$100 trên $1,000 ký quỹ, tức là mất 10% vốn chủ sở hữu.

Thanh lý

Nếu một biến động bất lợi đẩy tài khoản vào vùng ký quỹ duy trì, sàn sẽ cưỡng chế đóng vị thế. Hyperliquid thể hiện điều này bằng cách theo dõi một con số ký quỹ duy trì, được định nghĩa là vốn chủ sở hữu trừ đi yêu cầu duy trì của từng vị thế, và kích hoạt thanh lý khi con số đó âm:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{liquidation triggers when } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Tỷ lệ ký quỹ duy trì khác nhau theo tài sản nhưng thường là 1–5% giá trị danh nghĩa. Khi điều kiện kích hoạt xảy ra, sàn cố gắng đóng vị thế trên sổ lệnh; nếu không thể đóng trước khi vị thế bị âm vốn, khoản lỗ sẽ được chuyển sang auto-deleveraging, cơ chế cưỡng chế đóng các đối tác đang có lãi tại giá mark trước đó.

⚠️

Thanh lý là một lệnh, không phải một mức giá

Thanh lý không xảy ra tại một mức giá toán học chính xác. Nó xảy ra khi bộ máy quản lý rủi ro của sàn phát hiện vốn chủ sở hữu thấp hơn ký quỹ duy trì và gửi lệnh thị trường để đóng vị thế. Trong thị trường biến động nhanh, giá khớp có thể thấp hơn nhiều so với mức mà thanh lý "lẽ ra" được kích hoạt. Trượt giá là khoản lỗ của bạn, không phải của sàn.

Perp, Spot, Hợp đồng tương lai và Quyền chọn

Bốn cách để có phơi nhiễm với cùng một tài sản cơ sở, bốn công cụ khác nhau.

Hợp đồng vĩnh viễn

Đòn bẩy tuyến tính, không đáo hạn

• Không đáo hạn: nắm giữ bao lâu tùy ý miễn ký quỹ còn đủ
• Đòn bẩy tối đa theo giới hạn của sàn
• Funding trả mỗi giờ hoặc mỗi 8 giờ
• Phơi nhiễm tuyến tính: lãi và lỗ đối xứng
• Rủi ro thanh lý và ADL

Phù hợp nhất cho nhà giao dịch theo xu hướng muốn dùng đòn bẩy và không muốn bận tâm đến ngày đáo hạn.

Spot

Tuyến tính, không đòn bẩy, sở hữu trực tiếp

• Bạn sở hữu tài sản
• Không đòn bẩy, không funding, không thanh lý
• Phát sinh chi phí lưu ký, bảo quản và gas on-chain
• Phơi nhiễm tuyến tính: giống perp nhưng không có hóa đơn hàng giờ
• Có thể cho vay hoặc triển khai vào DeFi để kiếm lợi suất

Phù hợp nhất cho người nắm giữ dài hạn không cần đòn bẩy hay phòng hộ.

Hợp đồng tương lai niêm yết

Tuyến tính, có kỳ hạn, bám theo đường cong

• Ngày đáo hạn cố định, bạn nắm một hợp đồng có kỳ hạn
• Không có funding: chi phí carry nằm trong đường cong (contango hoặc backwardation)
• Cần roll nếu muốn duy trì phơi nhiễm liên tục
• Được bù trừ trên sàn tập trung có ký quỹ
• Giá tham chiếu hội tụ về spot tại ngày đáo hạn

Phù hợp nhất cho các tổ chức phòng hộ và bất kỳ ai muốn chi phí carry có thể dự đoán.

Quyền chọn

Lồi, có kỳ hạn, payoff phi tuyến

• Trả phí quyền chọn trước để nhận một khoản chi trả có điều kiện
• Lồi: lãi có thể vượt phí quyền chọn, lỗ bị giới hạn ở phí quyền chọn (nếu long)
• Theta suy giảm khi ngày đáo hạn đến gần
• Đòn bẩy đến từ tỷ lệ phí quyền chọn trên giá trị danh nghĩa, không phải từ ký quỹ
• Xem [Quyền chọn và Hợp đồng vĩnh viễn](/docs/reference/options-vs-perps) để có so sánh đầy đủ

Phù hợp nhất cho nhà giao dịch có quan điểm về mức độ biến động của tài sản cơ sở, không chỉ về hướng đi.

Oracle thực sự bám theo cái gì

Câu hỏi thú vị với bất kỳ perp nào là: oracle tham chiếu đến cái gì? Cơ chế luôn giống nhau (funding kéo giá mark về giá oracle), nhưng đối tượng mà oracle trỏ đến thay đổi mọi thứ phía sau. Một perp BTC có tham chiếu tốt thì nhàm chán. Một perp tham chiếu đến đường cong hợp đồng tương lai có kỳ hạn giữa lúc đang roll thì hoàn toàn ngược lại.

Các ví dụ thực tế, từ đơn giản nhất đến kỳ lạ nhất:

Chỉ số spot

Oracle phổ biến nhất trên perp crypto: trung vị có trọng số của giá spot từ một nhóm các sàn tập trung có thanh khoản tốt. Trọng số thường dựa trên thanh khoản, đôi khi dựa trên độ mới của dữ liệu.

Perp	Sàn	Oracle
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Trung vị có trọng số của giá spot BTC-USD trên 4–6 CEX hàng đầu. Cập nhật mỗi 2–5 giây.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Cùng khuôn mẫu với BTC nhưng cho ETH-USD.
SOL, HYPE, hầu hết perp altcoin	Hyperliquid	Cùng khuôn mẫu, đôi khi có ít sàn tham chiếu hơn khi tài sản cơ sở chỉ niêm yết trên 2–3 thị trường spot.

Funding trên các perp này thường nhỏ và phản ánh tâm lý thị trường. Giá mark và oracle hầu hết thời gian chỉ chênh nhau vài điểm cơ bản. Trực giác "funding âm = short đông đúc = squeeze" được xây dựng hoàn toàn dựa trên những perp như thế này.

Inverse / tự tham chiếu (di sản của BitMEX)

XBTUSD nguyên bản của BitMEX là một inverse perp: nó chi trả bằng BTC thay vì USD, nên ký quỹ và PnL biến động cùng tài sản cơ sở. Oracle vẫn là một chỉ số spot bằng USD, nhưng đơn vị tính toán của chính hợp đồng lại là đồng crypto. Đây là lý do "funding của inverse perp" và "funding của linear perp" trông khác nhau trong thực tế dù công thức hoàn toàn giống nhau.

Perp	Sàn	Oracle
XBTUSD (perp nguyên bản năm 2016)	BitMEX	Chỉ số .BXBT (trọng số Bitstamp + Coinbase)
ETHUSD inverse	Deribit, BitMEX	Chỉ số spot ETH-USD, ký quỹ bằng ETH

Đường cong hợp đồng tương lai (trường hợp perp hàng hóa/cổ phiếu)

Một perp có oracle tham chiếu đến hợp đồng tương lai có kỳ hạn. Funding hấp thụ mọi chi phí carry tồn tại trong đường cong của tài sản cơ sở. Nếu hợp đồng tháng gần đang ở trạng thái contango, funding dương. Nếu ở trạng thái backwardation, funding âm. Bản thân giá tham chiếu của perp có thể trôi đi mà không cần bất kỳ tác động tâm lý nào từ thị trường perp. Nhiều builder HIP-3 triển khai các perp này với đặc tả oracle hơi khác nhau:

Perp	Bên triển khai	Oracle	Ghi chú
xyz:CL (dầu thô WTI)	trade.xyz	Hợp đồng tương lai NYMEX WTI tháng gần (CLK6, v.v.)	Ví dụ kinh điển. Funding chạm mức -878% quy năm trong đợt roll oracle tháng 4/2026.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Hợp đồng tương lai ICE Brent tháng gần	Sổ lệnh mỏng hơn xyz:CL, funding hành xử tương tự.
km:USOIL	Kinetiq	Oracle dầu spot riêng của Kinetiq, không phải hợp đồng CME có kỳ hạn	Bám theo một tham chiếu WTI liên tục thay vì đường cong có kỳ hạn. Funding hành xử giống perp crypto thông thường hơn là perp hàng hóa.
flx:OIL	Felix	Oracle nội bộ của Felix (hỗn hợp nhiều nguồn giá spot)	Sổ lệnh nhỏ hơn, có xu hướng bám sát oracle với độ sâu mỏng. Giống một bản trình diễn cơ chế hơn là một thị trường carry thực sự.
xyz:GOLD	trade.xyz	Hợp đồng tương lai vàng COMEX tháng gần	Funding nhỏ, thường ổn định.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Hợp đồng LME hoặc COMEX tháng gần	Cùng cơ chế, khác tài sản cơ sở.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	CBOT tháng gần	Đường cong theo mùa vụ khiến các perp này trở nên thú vị.

Lưu ý rằng xyz:CL, km:USOIL và flx:OIL là ba thiết kế oracle khác nhau trên cùng một tài sản cơ sở (dầu thô WTI). Cùng một giá dầu spot có thể tạo ra các chế độ funding khác biệt rất lớn tùy thuộc vào oracle mà perp tham chiếu. Phiên bản của trade.xyz dịch chuyển theo một hỗn hợp đường cong có lịch trình; các phiên bản của Kinetiq và Felix bám theo tham chiếu spot liên tục, hoàn toàn không có cơ chế roll. Sự khác biệt đó chính là lý do oracle quan trọng hơn giá mark trên các công cụ này.

Hỗn hợp đường cong (oracle cuốn chiếu)

Một biến thể của trường hợp đường cong hợp đồng tương lai: thay vì trỏ đến một hợp đồng có kỳ hạn duy nhất, oracle bám theo một hỗn hợp được công bố của hai hợp đồng liền kề. Trong giai đoạn roll, trọng số dịch chuyển từ tháng sắp đáo hạn sang tháng tiếp theo theo các bước có lịch trình. Bản thân giá tham chiếu của perp dịch chuyển theo một lịch trình đã công bố.

Đây là cơ chế nằm ở trung tâm của câu chuyện perp dầu trên Hyperliquid. trade.xyz dịch chuyển oracle xyz:CL từ 100% tháng 5 sang 100% tháng 6 qua năm bước 20%, mỗi ngày giao dịch một bước, trong khoảng một tuần. Khi đường cong tài sản cơ sở ở trạng thái backwardation, mỗi bước kéo giá tham chiếu xuống thấp hơn ngay cả khi giá dầu thô không đổi. Bên short hưởng lợi từ việc giá tham chiếu giảm, bên long trả giá cho điều đó, và funding đạt mức cực đoan vì chi phí carry có thể dự đoán được, chứ không mang tính đầu cơ.

Oracle cổ phiếu và chỉ số

Perp giao dịch 24 giờ trên chỉ số cổ phiếu và từng cổ phiếu riêng lẻ. Oracle thường ưu tiên giá trực tiếp từ bên ngoài trong giờ giao dịch và chuyển sang tham chiếu nội bộ ngoài giờ, vì bản thân tài sản cơ sở ngừng giao dịch lúc 4 giờ chiều giờ ET.

Perp	Sàn	Oracle
XYZ100 (bám theo S&P 500)	trade.xyz trên Hyperliquid	Trong giờ giao dịch: SPX / SPY. Ngoài giờ: một cửa sổ khám phá giá nội bộ được giới hạn bởi giá đóng cửa trước đó.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA, v.v.	trade.xyz	Giá spot theo từng mã trong giờ giao dịch, oracle nội bộ ngoài giờ.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Tỷ giá tham chiếu FX với độ phủ 24/7.

Những trường hợp lịch sử đáng biết

Perp	Thời kỳ	Oracle đã làm gì
BitMEX XBTUSD	2016–	Perp thực sự đầu tiên, phí funding đầu tiên, vẫn đang giao dịch. Khuôn mẫu mà mọi perp khác sao chép.
Hợp đồng MOVE của FTX	2019–2022	Về mặt kỹ thuật không phải hợp đồng vĩnh viễn, mà là hợp đồng biến động thanh toán hàng ngày nhưng hành xử giống perp. Tham chiếu: biến động tuyệt đối trong ngày của BTC. Biến mất cùng FTX.
vAMM của Perpetual Protocol v1	2020–2021	AMM ảo thuần túy. Hoàn toàn không có oracle tham chiếu. "Giá" là trạng thái nội bộ của AMM, và funding giữ nó gắn với một chỉ số bên ngoài thông qua một cơ chế riêng. Đã bị loại bỏ để chuyển sang v2.
Perp ký quỹ chéo của dYdX v3	2021–2023	Oracle chỉ số spot tiêu chuẩn, nhưng thanh toán trên L2 StarkEx và sổ lệnh off-chain.
hyperp của Hyperliquid (hypothetical perps)	2024–	Thử nghiệm: perp hoàn toàn không có oracle bên ngoài. Phí funding được xác định tương đối với đường trung bình động của chính giá mark của perp. Hữu ích cho việc khám phá giá token trước khi ra mắt.

⚠️

Luôn kiểm tra oracle trước khi giao dịch perp

Với perp BTC và ETH, oracle thường không có gì đáng chú ý. Với mọi thứ khác (hàng hóa, cổ phiếu, thị trường builder HIP-3, bất kỳ perp nào có "xyz:", "km:" hoặc "flx:" trước mã), đặc tả oracle là thứ đầu tiên cần đọc trước khi bạn bấm mua.

Hai cơ chế thay thế việc roll

Một perp cần hai cơ chế riêng biệt mà hợp đồng tương lai niêm yết không cần:

1. Funding: dòng tiền định kỳ kéo giá mark về phía oracle khi hai mức giá lệch nhau. Trả mỗi giờ trên Hyperliquid, mỗi 8 giờ trên hầu hết các CEX. Đây là công cụ chính.
2. Auto-deleveraging: tuyến phòng thủ cuối cùng khi một vị thế bị thanh lý rơi vào trạng thái âm vốn và quỹ bảo hiểm không thể bù đắp khoản lỗ. Các nhà giao dịch đang có lãi ở phía đối diện bị cưỡng chế đóng vị thế để cân bằng sổ.

Kết hợp lại, hai cơ chế này giữ cho perp có khả năng thanh toán và bám sát tham chiếu. Funding xử lý sự lệch pha thông thường; ADL xử lý sự lệch pha thảm họa.

Những chỉ số chính cần theo dõi

Nếu bạn thực sự giao dịch perp, có bốn con số đáng theo dõi:

1. Mark trừ oracle: chính là premium. Trực tiếp quyết định quy mô khoản funding bạn sẽ nhận hoặc trả ở kỳ tiếp theo.
2. Phí funding hiện tại: quy năm, đây là chi phí carry. So sánh với thời gian nắm giữ dự kiến và P&L kỳ vọng của bạn.
3. Mức sử dụng ký quỹ duy trì: vốn chủ sở hữu của bạn gần ngưỡng thanh lý đến mức nào. Trên 70% là nguy hiểm.
4. Thứ hạng ADL: chỉ quan trọng nếu bạn đang ở phía có lãi của một giao dịch lớn. Lợi nhuận càng cao và đòn bẩy càng lớn thì bạn càng gần đầu hàng đợi.

Không con số nào trong số này nằm trên nút "mua". Bạn phải tự tra cứu chúng trước khi mở vị thế và tiếp tục theo dõi trong suốt thời gian nắm giữ.

Lược sử (và vì sao là crypto, không phải Phố Wall)

Hợp đồng vĩnh viễn ra đời muộn hơn so với suy nghĩ của hầu hết mọi người, và phiên bản thực tế của nó hoàn toàn là câu chuyện của crypto. Nó được đề xuất trong giới học thuật hơn một thập kỷ trước khi có bất kỳ sàn nào thực sự giao dịch, và mọi phiên bản đang vận hành ngày nay đều nằm trên các sàn crypto. Lý do gần như không liên quan đến công nghệ, mà hoàn toàn nằm ở việc tài chính truyền thống chưa bao giờ cần đến nó.

Vì sao nó không đến từ Phố Wall

Robert Shiller phác thảo ý tưởng này trong cuốn sách Macro Markets năm 1992: một công cụ không có ngày đáo hạn, thanh toán qua các dòng tiền định kỳ, cho phép nhà đầu tư thể hiện phơi nhiễm với các tài sản khó giao dịch như chỉ số bất động sản hoặc GDP. Ông chính thức hóa phần toán học chặt chẽ hơn trong bài báo năm 1993 trên Journal of Finance. Đó là một đề xuất học thuật nghiêm túc. Không ai niêm yết nó.

Lý do là thị trường hợp đồng tương lai truyền thống không có vấn đề mà perp được thiết kế để giải quyết. CME, ICE, Eurex và LSE đã cung cấp hợp đồng có kỳ hạn trên mọi loại tài sản có thanh khoản, với cơ chế thanh toán được quản lý, các nhà tạo lập thị trường lâu năm, hạ tầng giao nhận vật chất, và một hệ sinh thái chiến lược roll trưởng thành (calendar spread, carry trade, basis arb). Một bàn giao dịch hợp đồng tương lai chuyên nghiệp không ngại việc roll hàng tháng. Việc roll chính là nơi họ kiếm tiền. Thêm một biến thể vĩnh viễn đồng nghĩa với việc phải xin thêm phê duyệt pháp lý cho một loại hợp đồng kém rõ ràng hơn về vận hành và không có nhu cầu tổ chức rõ ràng, vì thị trường hợp đồng tương lai hiện có đã phục vụ mọi nhu cầu mà các khách hàng đó quan tâm.

Tài chính truyền thống cũng không cần khám phá giá 24/7 trên một hợp đồng duy nhất. CME có giờ đóng cửa. Thị trường biết cách xử lý điều đó. Khoảng trống cuối tuần và qua đêm là vấn đề đã được giải quyết trong quy trình làm việc và hệ thống quản lý rủi ro. Một hợp đồng dầu vĩnh viễn chỉ thêm phức tạp mà không giải quyết được điều gì vốn chưa ổn.

Vì sao nó đến từ crypto

Crypto năm 2016 không có bất kỳ điều gì kể trên. Thị trường crypto spot giao dịch 24/7 mà không có hạ tầng hợp đồng tương lai, không có trung tâm bù trừ, không có giao nhận vật chất (dĩ nhiên), và không có sàn nào sẵn sàng đưa một loại hợp đồng mới qua nhiều năm xét duyệt. BitMEX phục vụ nhóm khách hàng nhỏ lẻ chưa từng giao dịch hợp đồng có kỳ hạn và không quan tâm đó là gì. Những ràng buộc khiến perp kém hấp dẫn trong TradFi không áp dụng ở đây, và sản phẩm phù hợp hơn:

• Không có đường cong hợp đồng tương lai để dựa vào. Năm 2016 chưa có đường cong hợp đồng tương lai BTC sâu. Perp là sản phẩm phái sinh có đòn bẩy đầu tiên trên BTC, chứ không phải phiên bản đơn giản hóa của một sản phẩm trưởng thành hơn.
• Thị trường 24/7, hợp đồng 24/7. Crypto không bao giờ đóng cửa. Một hợp đồng cũng không bao giờ đóng phù hợp với nhịp độ của thị trường. Bạn không phải lên lịch roll quanh một ngày cuối tuần không tồn tại.
• Không có câu chuyện giao nhận. Crypto không có cách tương đương để "thanh toán" một hợp đồng Bitcoin như WTI thanh toán thành dầu vật chất tại Cushing. Thanh toán bằng tiền là lựa chọn duy nhất, và thanh toán bằng tiền cộng với phí funding tương đương với một perp.
• Thân thiện với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hợp đồng có kỳ hạn đòi hỏi người dùng hiểu ngày đáo hạn, cơ chế roll và calendar spread. Perp chỉ đòi hỏi họ hiểu một con số: phí funding. Sản phẩm đơn giản hơn đã thắng với nhà đầu tư nhỏ lẻ, và từ đó phát triển sang khối tổ chức.
• Tự do sáng tạo. Các sàn crypto thế hệ đầu có thể tung ra một sản phẩm phái sinh mới, quan sát xem nó có hoạt động không, và cải tiến trong vài tuần thay vì vài năm. Tốc độ đó là lý do cơ chế phí funding tồn tại. Arthur Hayes và các đồng sáng lập đã thử nhiều biến thể trước khi chọn được phiên bản thực sự giữ perp bám sát giá tham chiếu.

Khi BitMEX chứng minh cơ chế phí funding hoạt động, phần còn lại của crypto đã sao chép nó. Binance bổ sung perp vào năm 2019, Bybit, OKX và FTX theo sau, và các phiên bản onchain (dYdX, Perpetual Protocol) xuất hiện năm 2020. Đến năm 2023, perp là sản phẩm phái sinh có đòn bẩy chủ đạo trên toàn bộ thị trường crypto xét theo khối lượng, vượt spot từ 5–10 lần trên hầu hết các sàn.

Dòng thời gian

Năm	Sự kiện	Vì sao quan trọng
1992	Shiller đề xuất "perpetual futures" trong Macro Markets	Lập luận học thuật nghiêm túc đầu tiên cho một công cụ không có ngày đáo hạn, thanh toán qua dòng tiền thay vì giao nhận. Chưa bao giờ được giao dịch.
2016	BitMEX ra mắt inverse swap XBTUSD	Hợp đồng vĩnh viễn thực sự đầu tiên được giao dịch, do Arthur Hayes, Ben Delo và Sam Reed xây dựng. Ký quỹ inverse bằng BTC. Giới thiệu cơ chế phí funding mà toàn thị trường hiện đang sử dụng.
2019	Binance Futures ra mắt perp ký quỹ bằng USDT	Đưa perp đến với nhóm người dùng lớn hơn nhiều nhờ ký quỹ bằng stablecoin thay vì tài sản cơ sở. Nhanh chóng trở thành sàn perp dẫn đầu về khối lượng.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol tung ra perp cạnh tranh	Crypto hội tụ về perp như sản phẩm phái sinh có đòn bẩy mặc định. Thị phần của BitMEX sụp đổ. Perp onchain (dYdX v1, Perpetual Protocol) bắt đầu tìm được product-market fit.
2022–2024	Hyperliquid ra mắt và mở rộng quy mô	Perp onchain dựa trên sổ lệnh với hiệu năng ngang CEX. Sàn onchain đầu tiên cạnh tranh thực sự với perp tập trung về khối lượng và độ trễ.
2025	Hyperliquid ra mắt HIP-3: perp do builder triển khai	Bên thứ ba (trade.xyz, Kinetiq, Felix) có thể triển khai perp riêng với oracle, đòn bẩy và cấu trúc phí tùy chỉnh. Mở khóa hàng hóa, cổ phiếu, FX và các tài sản cơ sở phi crypto khác.
2026	Perp hàng hóa và cổ phiếu trên HIP-3 trở thành các sổ lệnh lớn nhất trên sàn	Lần đầu tiên, một DEX trở thành nơi khám phá giá 24/7 lớn nhất cho các công cụ vốn có thị trường truyền thống sâu riêng (dầu, cổ phiếu, chỉ số). Xem phân tích perp dầu tháng 4/2026.

ℹ️

Vòng lặp đã khép lại

Hợp đồng vĩnh viễn được phát minh vì crypto không có hạ tầng hợp đồng tương lai. Mười năm sau, các sổ lệnh lớn nhất trên sàn perp crypto lớn nhất lại tham chiếu đến hợp đồng tương lai CME có kỳ hạn. Một loại hợp đồng được xây dựng để tránh tài chính truyền thống giờ đây là cách sôi động nhất để giao dịch tài sản tài chính truyền thống 24/7. Đây là một sự thay đổi hình thái thực sự, và là bối cảnh cho hầu hết mọi câu chuyện perp thú vị đang được viết hiện nay.

Xem thêm

• Funding hợp đồng vĩnh viễn: công thức funding, chỉ số premium và cách khoản thanh toán thực sự được tính trên Hyperliquid.
• Auto-Deleveraging (ADL): cách hàng đợi ADL hoạt động, ai bị cưỡng chế đóng vị thế, và vì sao điều đó quan trọng với nhà giao dịch basis.
• Quyền chọn và Hợp đồng vĩnh viễn: so sánh cấu trúc: tuyến tính và lồi, funding và theta, thanh lý và đáo hạn.
• Tài liệu Funding của Hyperliquid: đặc tả chính thức của công thức funding.
• HIP-3: Perp do builder triển khai: cách các builder bên thứ ba triển khai perp với oracle tùy chỉnh trên Hyperliquid.