Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Skew

Skew mô tả cách biến động ngụ ý thay đổi giữa các giá thực hiện tại cùng một ngày đáo hạn. Nó cho bạn biết thị trường đang lo ngại về hướng nào.

Định nghĩa

Skew là hình dạng phân bố IV theo các giá strike. Nếu put ngoài tiền (OTM) có IV cao hơn call ngoài tiền (OTM), đó là put skew (dạng phổ biến nhất).

Điểm chính​

  • Skew tồn tại vì nhu cầu khác nhau giữa các giá strike - ai cũng muốn được bảo vệ trước sập giá
  • Put skew = put OTM đắt hơn call OTM = nỗi sợ sập giá
  • Call skew = call OTM đắt hơn = FOMO phía tăng (hiếm gặp)
  • Skew thay đổi theo điều kiện thị trường - dốc hơn khi bán tháo, phẳng hơn khi thị trường tăng

Các dạng Skew​

Dạng
Hình dạng
Ý nghĩa
Khi nào xuất hiện
Put Skew (Smirk)
Sợ sập giá, nhu cầu phòng hộ
Phần lớn thời gian ở cổ phiếu/crypto
Call Skew
FOMO phía tăng, mua đầu cơ
Các đợt tăng parabol, cổ phiếu meme
Smile
Kỳ vọng biến động lớn, chưa rõ hướng
Trước sự kiện, kết quả nhị phân
Phẳng
Không thiên về hướng nào
Thị trường yên ả, đi ngang trong biên độ

Tự xây dựng Skew​

Hãy thử điều chỉnh các thanh trượt để xem các điều kiện thị trường khác nhau tạo ra hình dạng skew khác nhau như thế nào:

Xây dựng Skew của riêng bạn

Thị trường yên tĩnh, skew put vừa phải

ATM Vol: 50%
25Δ Risk Reversal: +4.0%
25Δ Butterfly: +5.3%
72%65%59%52%45%$80k$100k$120kOTM PutOTM Call
StrikeDeltaIV(click to edit)
$80k10Δ Put67%
$85k15Δ Put62%
$90k25Δ Put57%
$95k40Δ Put53%
$100kATM50%
$105k40Δ Call51%
$110k25Δ Call53%
$115k15Δ Call56%
$120k10Δ Call59%

Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.

Vì sao Skew tồn tại?​

Nếu mô hình Black-Scholes đúng hoàn toàn, mọi giá strike sẽ có cùng IV. Skew tồn tại vì thực tế phức tạp hơn nhiều:

1. Sập giá diễn ra nhanh, tăng giá diễn ra chậm​

Thị trường không biến động đối xứng. Các đợt giảm thường dữ dội, trong khi các đợt tăng thường từ từ. Dữ liệu lịch sử xác nhận lợi suất có độ lệch (skewness) âm.

2. Ai cũng muốn mua bảo hiểm sập giá​

Các nhà quản lý danh mục mua put OTM để phòng hộ. Điều này tạo ra nhu cầu đối với put. Trong khi đó, không có nhiều người bán put tự nhiên (vì rủi ro cao), dẫn đến khan hiếm nguồn cung.

3. Biến động tăng khi giá giảm​

Khi thị trường giảm, biến động tăng lên (gọi là "hiệu ứng đòn bẩy"). Điều này khiến put có giá trị cao hơn so với dự đoán của một mô hình biến động không đổi.

Đo lường Skew​

Các trader sử dụng các chỉ số chuẩn hóa để so sánh skew theo thời gian và giữa các tài sản.

25-Delta Risk Reversal​

Thước đo phổ biến nhất. So sánh IV của put 25-delta với IV của call 25-delta. Trang này tính theo cách put trừ call, nên put skew mang giá trị dương. Nhiều dashboard crypto tính theo cách call trừ put, khi đó cùng một mức skew sẽ mang giá trị âm; hãy kiểm tra quy ước dấu trước khi so sánh các con số.

25d RR=IV25Δ Put−IV25Δ Call\text{25d RR} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}}

Cách diễn giải:

Giá trị 25d RRDiễn giải
+15 trở lênPut skew cực độ - trạng thái hoảng loạn
+5 đến +15Put skew cao - thị trường lo lắng
0 đến +5Put skew nhẹ - điều kiện bình thường
-5 đến 0Phẳng - không có nỗi sợ rõ rệt về hướng nào
Dưới -5Call skew - FOMO phía tăng (hiếm gặp)

25-Delta Butterfly​

Đo mức độ cả hai cánh được đẩy cao so với ATM ("độ cong" của smile):

25d Fly=IV25ΔP+IV25ΔC2−IVATM\text{25d Fly} = \frac{\text{IV}_{25\Delta P} + \text{IV}_{25\Delta C}}{2} - \text{IV}_{\text{ATM}}
  • Butterfly cao = Các cánh đắt = kỳ vọng biến động lớn theo cả hai hướng
  • Butterfly thấp = Các cánh rẻ = thị trường chủ quan

Spread giữa ATM và cánh​

So sánh đơn giản IV của cánh với ATM:

Put Wing=IV25Δ Put−IVATM\text{Put Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Put}} - \text{IV}_{\text{ATM}} Call Wing=IV25Δ Call−IVATM\text{Call Wing} = \text{IV}_{25\Delta \text{ Call}} - \text{IV}_{\text{ATM}}

Động lực của Skew​

Skew không đứng yên. Nó phản ứng với điều kiện thị trường:

Sự kiện thị trường
Tác động lên Skew
Lý do
Bán tháo mạnh
Put skew dốc hơn
Nhu cầu phòng hộ tăng vọt, nỗi sợ gia tăng
Tăng chậm rãi
Put skew phẳng hơn
Nỗi sợ lắng xuống, người bán put xuất hiện
Tăng parabol
Có thể đảo sang call skew
FOMO, mua call đầu cơ
Trước sự kiện (FOMC, v.v.)
Cả hai cánh tăng (smile)
Bất định về hướng đi
Sau sự kiện
Các cánh sụt giảm, skew trở lại bình thường
Bất định đã được giải quyết

Crypto so với thị trường truyền thống​

Skew trên crypto vận động khác biệt:

Khía cạnhCổ phiếu (SPX)Crypto (BTC/ETH)
Skew nềnPut skew mạnh, kéo dàiThay đổi, có thể nhẹ
Call skewGần như không bao giờXuất hiện trong các đợt tăng giá mạnh
Tốc độ thay đổiChậmNhanh - có thể đảo chiều trong vài ngày
Hồi quy về trung bìnhVài tuần đến vài thángVài ngày đến vài tuần

Crypto non trẻ hơn, mang tính đầu cơ cao hơn và có thành phần người tham gia khác biệt. Skew có thể đảo từ thiên về put sang thiên về call chỉ trong một lần thay đổi chế độ thị trường.

Hàm ý giao dịch​

Nếu bạn mua quyền chọn​

  • Mua put OTM đắt do phần premium của skew
  • Mua call OTM có thể tương đối rẻ (trong điều kiện bình thường)
  • Hãy cân nhắc bạn đang trả bao nhiêu cho phần premium của skew so với giá trị "hợp lý"

Nếu bạn bán quyền chọn​

  • Bán put OTM thu được premium của skew nhưng bạn đang ở vị thế bán bảo hiểm sập giá
  • Bán call OTM mang lại ít premium hơn nhưng rủi ro đuôi cũng thấp hơn
  • Premium tồn tại có lý do - sập giá gây thiệt hại nặng

Giao dịch Skew trực tiếp​

Một số trader giao dịch chính skew:

Chiến lượcCách thực hiệnĐặt cược vào
Risk ReversalBán put, mua call (hoặc ngược lại)Skew sẽ phẳng hơn/dốc hơn
Ratio SpreadSố lượng khác nhau tại các giá strike khác nhauHình dạng skew sẽ thay đổi
ButterflyMua các cánh, bán ATM (hoặc ngược lại)Độ cong sẽ thay đổi

Xây dựng trực giác​

Học skew từ đầuBài học tương tác · không cần kiến thức nền

Bài học tương tác ở trên trình bày skew từ những nguyên lý cơ bản: skew là gì, vì sao put skew tồn tại (do nhu cầu), cách đọc chỉ số 25-delta risk reversal, và cách sử dụng skew như một tín hiệu thị trường.

Các triển khai mã nguồn mở​

RepoLý do nên xem
SVI-Vol-SurfaceTính toán và trực quan hóa skew
QuantLibCác chỉ số risk reversal và butterfly

Liên quan:

Cập nhật lần cuối vào