Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Cấu trúc kỳ hạn

Cấu trúc kỳ hạn mô tả cách biến động ngụ ý thay đổi qua các ngày đáo hạn. Nó cho bạn biết thị trường kỳ vọng rủi ro sẽ xuất hiện vào lúc nào.

Định nghĩa

Cấu trúc kỳ hạn là hình dạng của IV theo thời gian tại một giá thực hiện cố định (thường là ATM). Biến động kỳ hạn gần cao hơn hay thấp hơn biến động kỳ hạn xa?

Điểm chính​

  • Contango (bình thường): IV kỳ hạn xa > IV kỳ hạn gần - sự bất định tích lũy theo thời gian
  • Backwardation (đảo ngược): IV kỳ hạn gần > IV kỳ hạn xa - rủi ro sự kiện đang cận kề
  • Cấu trúc kỳ hạn thay đổi liên tục quanh các sự kiện
  • Sau sự kiện, hãy kỳ vọng vol crush và sự bình thường hóa

Xem trực quan​

Cấu trúc kỳ hạn

Backwardation: IV ngắn hạn > dài hạn. Báo hiệu rủi ro sự kiện được định giá.

74%67%60%52%45%7d69%14d68%30d67%60d63%90d60%180d50%Thời gian đến đáo hạn

Chuyển đổi giữa các hình dạng để thấy cấu trúc kỳ hạn thay đổi. Backwardation thường báo hiệu sự kiện sắp tới.

Hai hình dạng chính​

Hình dạng
Trông như thế nào
Ý nghĩa
Ví dụ
Contango
7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%
Không có sự kiện gần. Sự bất định tăng theo thời gian.
Thị trường yên ả, không có tin tức
Backwardation
7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%
Rủi ro sự kiện được định giá NGAY BÂY GIỜ. Sắp có chuyện xảy ra.
FOMC trong 3 ngày, quyết định ETF

Vì sao Backwardation = Rủi ro sự kiện​

Khi bạn thấy IV kỳ hạn gần cao hơn nhiều so với kỳ hạn xa:

  1. Thị trường kỳ vọng một sự kiện cụ thể sẽ gây ra biến động giá
  2. Sự kiện đó sắp diễn ra (nằm trong kỳ hạn gần)
  3. Sau sự kiện, IV kỳ hạn gần sẽ sụp đổ (vol crush)
  4. IV kỳ hạn xa tương đối ổn định (sự kiện không ảnh hưởng đến sự bất định dài hạn)

Ví dụ: IV 7 ngày của BTC ở mức 85%, 30 ngày ở mức 55%. Chênh lệch 30 điểm đó đang hét lên "tuần này có chuyện". Hãy kiểm tra lịch sự kiện.

Định giá sự kiện​

Sự kiện là động lực chính quyết định hình dạng cấu trúc kỳ hạn.

Trước sự kiện​

  • Các quyền chọn trải qua sự kiện được giao dịch với phần bù
  • Cấu trúc kỳ hạn đảo ngược (backwardation) quanh ngày diễn ra sự kiện
  • Biến động ATM kỳ hạn gần tăng vọt; kỳ hạn xa ít bị ảnh hưởng hơn
Loại sự kiện
Tác động điển hình lên cấu trúc kỳ hạn
Bắt đầu từ bao lâu trước
FOMC / Quyết định lãi suất
Backwardation mạnh ở kỳ hạn 2-5 ngày
1 tuần
Nâng cấp crypto (ví dụ: ETH merge)
Backwardation hình thành dần trong nhiều tuần
2-4 tuần
BTC Halving
Backwardation nhẹ, mặt bằng biến động cao hơn
Vài tháng
Quyết định ETF
Backwardation cực mạnh nếu đã biết ngày
1-2 tuần
Báo cáo lợi nhuận (cổ phiếu)
Mô hình vol crush qua đêm kinh điển
1 tuần

Sau sự kiện​

  • Vol crush: IV kỳ hạn gần sụp đổ (phần bù sự kiện tan biến)
  • Cấu trúc kỳ hạn bình thường hóa trở về contango
  • Nếu bạn đang long quyền chọn kỳ hạn gần, nhiều khả năng bạn đã lỗ vega dù đoán đúng hướng

Đây là lý do giao dịch trước sự kiện rất khó. Bạn cần biến động giá lớn hơn mức thị trường đã định giá.

Hồi quy về trung bình của biến động​

Biến động không ở mức cao hay thấp mãi mãi. Nó có xu hướng quay về mức trung bình dài hạn.

Trực giác:

  • Khi biến động hiện tại cao, thị trường kỳ vọng nó sẽ giảm (backwardation: IV kỳ hạn gần cao hơn kỳ hạn xa)
  • Khi biến động hiện tại thấp, thị trường kỳ vọng nó sẽ tăng (contango: IV kỳ hạn xa cao hơn kỳ hạn gần)

Điều này tạo ra một lực kéo tự nhiên về mức "bình thường" theo thời gian.

Cụm biến động​

Một trong những phát hiện vững chắc nhất trong tài chính: ngày biến động cao thường nối tiếp ngày biến động cao.

Khi hôm nay biến động ở mức cao, nhiều khả năng ngày mai vẫn cao. Đây là lý do:

  • Hoảng loạn không kết thúc trong một ngày
  • Thị trường yên ả thường yên ả trong thời gian dài
  • Chế độ thị trường thay đổi đột ngột nhưng mỗi chế độ lại kéo dài

Phần bù rủi ro biến động (VRP)​

Tính trung bình, biến động ngụ ý cao hơn biến động thực tế. Đây chính là phần bù rủi ro biến động.

Vì sao nó tồn tại:

  • Người bán quyền chọn đòi hỏi được bù đắp khi gánh chịu sự bất định
  • Người mua quyền chọn trả tiền cho bảo hiểm dù có thể không bao giờ dùng đến
  • Đó là "phí bảo hiểm" nằm sẵn trong quyền chọn

Nó lớn đến mức nào?

Thị trườngVRP điển hình
SPX2-5% (IV - RV)
BTCThay đổi, 5-15% trong giai đoạn yên ả
Sau khủng hoảngRất lớn (IV vẫn cao, RV giảm)

Hàm ý giao dịch:

  • Bán quyền chọn có lợi thế thống kê (thu VRP)
  • Nhưng lợi thế đó là khoản bù đắp cho rủi ro đuôi
  • Khi rủi ro đuôi xảy ra, thiệt hại rất nặng

Phương sai kỳ hạn tới (Forward Variance)​

Cấu trúc kỳ hạn cho phép bạn rút ra kỳ vọng của thị trường về biến động trong một giai đoạn cụ thể ở tương lai.

Ví dụ: Nếu IV 30 ngày là 50% và IV 60 ngày là 55%, biến động ngụ ý cho giai đoạn từ ngày 30 đến ngày 60 là bao nhiêu?

σ30→602=σ602×60−σ302×3060−30\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}

Nếu phương sai kỳ hạn tới của một giai đoạn cụ thể cao hơn nhiều so với các giai đoạn xung quanh, nhiều khả năng có một sự kiện nằm trong khoảng đó.

Giao dịch cấu trúc kỳ hạn​

Chiến lượcCách làmKhi nào dùng
Long CalendarBán kỳ hạn gần, mua kỳ hạn xaKỳ vọng biến động kỳ hạn gần bị crush
Short CalendarMua kỳ hạn gần, bán kỳ hạn xaKỳ vọng biến động kỳ hạn gần tăng vọt
DiagonalCalendar ở các giá thực hiện khác nhauQuan điểm về cấu trúc kỳ hạn + quan điểm về hướng giá

Calendar spread là đặt cược vào sự thay đổi hình dạng cấu trúc kỳ hạn.

Các đặc điểm cấu trúc kỳ hạn trong crypto​

Đặc điểmMô tả
Mặt bằng cao hơnNgay cả cấu trúc kỳ hạn crypto "phẳng" cũng ở mức IV 40-60%
Bình thường hóa nhanh hơnSau sự kiện, cấu trúc kỳ hạn crypto bật về rất nhanh
Dày đặc sự kiệnHard fork, nâng cấp, tin tức pháp lý thường xuyên tạo ra các đợt đảo ngược
Tương quanCấu trúc kỳ hạn của altcoin thường đi theo BTC

Xây dựng trực giác​

Học cấu trúc kỳ hạn từ đầuBài học tương tác · không cần kiến thức nền

Bài học tương tác ở trên trình bày cấu trúc kỳ hạn từ những nguyên lý cơ bản: cấu trúc kỳ hạn là gì, contango và backwardation, sự kiện làm méo đường cong như thế nào, và vol crush sau sự kiện.

Các triển khai mã nguồn mở​

RepoVì sao nên xem
QuantLibNội suy cấu trúc kỳ hạn biến động
SVI-Vol-SurfaceVẽ đồ thị cấu trúc kỳ hạn

Liên quan:

Cập nhật lần cuối vào