Synthetic Long/Short
Mọi vị thế quyền chọn thực chất đều là một vị thế tài sản cơ sở cộng với một số quyền chọn khác. Vị thế tổng hợp (synthetic) làm cho điều này trở nên rõ ràng.
Một synthetic long mua một quyền chọn mua và bán một quyền chọn bán tại cùng giá thực hiện và cùng ngày đáo hạn. Kết quả là một vị thế hoạt động giống hệt như việc nắm giữ tài sản cơ sở. Từng đồng một. Từng tick một. Một synthetic short làm điều ngược lại (mua put, bán call). Đây chính là put-call parity trong thực tế.
Tại sao phải phức tạp như vậy khi bạn có thể mua thẳng tài sản? Vì đôi khi bạn không thể. Vì đôi khi thị trường quyền chọn cho bạn mức giá tốt hơn. Vì đôi khi bạn cần đòn bẩy. Và vì hiểu vị thế tổng hợp là cách bạn học được cách nhìn xuyên qua mọi vị thế quyền chọn để thấy vị thế tài sản cơ sở ẩn bên trong.
Vị thế tổng hợp là phiến đá Rosetta của quyền chọn. Hãy học cách đọc chúng và mọi vị thế sẽ được phân rã thành những mảnh ghép bạn đã hiểu. Long call = long tài sản cơ sở + long put. Short put = long tài sản cơ sở - long call. Một khi đã nhìn thấy, bạn sẽ không thể không thấy nữa.
Bạn làm gì (Synthetic Long)
Ví dụ minh họa
BTC ở mức 94,800. Mua call 95k kỳ hạn 30 ngày với giá 3,450. Bán put 95k kỳ hạn 30 ngày với giá 3,650.
Tín dụng ròng: 200 (khoản chênh lệch nhỏ phản ánh lãi suất và cổ tức; trong crypto, đây là funding/basis).
BTC tăng lên 102,000. Call của bạn có giá trị 7,000, put bán ra đáo hạn vô giá trị. Lợi nhuận: 7,000 + 200 tín dụng ban đầu = 7,200. Nếu bạn mua BTC spot, bạn cũng sẽ lãi 7,200. Khoản tín dụng 200 bù đắp cho khoảng chênh 200 giữa giá strike 95k và giá spot 94,800.
BTC giảm xuống 87,500. Call của bạn vô giá trị, bạn phải trả 7,500 trên put đã bán. Lỗ: 7,500 - 200 tín dụng = 7,300. Giống hệt spot. Bạn chính là tài sản cơ sở.
P&L hoạt động như thế nào
Payoff là một đường chéo thẳng, giống hệt việc nắm giữ tài sản cơ sở:
- Trên K. Call ở trạng thái ITM, put ở trạng thái OTM. Bạn có lãi như người nắm giữ spot.
- Tại K. Cả hai đều ATM. Ròng bằng 0 (nếu vào lệnh với chi phí bằng 0).
- Dưới K. Put ITM gây bất lợi cho bạn, call vô giá trị. Bạn lỗ như người nắm giữ spot.
Vì sao vị thế tổng hợp vượt trội
Tổng quan các Greek
Các Greek của một vị thế tổng hợp gần như giống hệt tài sản cơ sở: delta bằng 1.0 (hoặc -1.0), còn gamma, theta và vega không đáng kể vì chân quyền chọn long và short triệt tiêu lẫn nhau. Đó chính là mục đích. Bạn đã tái tạo tài sản cơ sở từ các thành phần quyền chọn của nó.
Sai lầm thường gặp
Liên quan:
- Put-Call Parity, nền tảng toán học
- Risk Reversal, một vị thế tổng hợp với giá strike OTM (giao dịch skew)
- Box Spread, hai vị thế tổng hợp kết hợp thành một khoản vay phi rủi ro