Bài 2: Skew (Cấu trúc theo giá thực hiện)
Mục tiêu: Hiểu vì sao put OTM đắt hơn call OTM, và những thay đổi của skew cho bạn biết gì về nỗi sợ của thị trường.
Skew là gì?
Skew mô tả cách biến động ngụ ý thay đổi khi bạn di chuyển qua các giá thực hiện tại một thời điểm cố định.
Hãy hình dung như sau: Chọn một ngày đáo hạn (ví dụ, 30 ngày tới). Xem tất cả quyền chọn tại ngày đáo hạn đó, từ put ngoài tiền sâu đến call ngoài tiền sâu. Mỗi quyền chọn có IV riêng. Nếu bạn vẽ IV theo giá thực hiện, bạn sẽ có một đường cong. Đường cong đó chính là skew.
Chụp một ảnh nhanh
Độ dốc hướng xuống từ put OTM đến call OTM được gọi là put skew.Đây là hình dạng phổ biến nhất.
Skew là cái giá thị trường trả cho bảo hiểm sập giá. Put OTM đắt vì ai cũng muốn mua chúng.
Vì sao skew tồn tại?
Nếu mô hình Black-Scholes hoàn hảo, mọi giá thực hiện sẽ có cùng IV. Skew tồn tại vì thực tế phức tạp hơn nhiều.
1. Nỗi sợ sập giá (nhu cầu bảo vệ)
Thị trường sập thường xuyên hơn là bay lên. Cú giảm COVID năm 2020, các vụ sụp đổ LUNA/FTX năm 2022: những đợt giảm lớn diễn ra rất nhanh. Trader trả premium cho put OTM như một khoản bảo hiểm danh mục.
2. Mất cân bằng cung/cầu
- Put OTM: Nhu cầu cao từ người phòng hộ, ít người bán tự nhiên
- Call OTM: Nhu cầu ít cấp bách hơn, nhiều người bán đầu cơ hơn
3. Bất đối xứng thực tế
Về mặt lịch sử, các biến động lớn thường nghiêng về chiều giảm. Điều này không phi lý: các đợt sập giá tập trung thành cụm, còn các đợt tăng thì diễn ra chậm rãi.
Xem trực quan
Kéo thanh trượt để khám phá các hình dạng skew khác nhau:
Skew Visualization
Kéo thanh trượt để thấy skew thay đổi đường cong IV qua giá thực hiện. Put skew (RR dương) bình thường; call skew hiếm.
Đo lường skew
Trader dùng các chỉ số chuẩn hóa để so sánh skew theo thời gian và giữa các tài sản.
Risk Reversal (25-delta)
Thước đo phổ biến nhất. Nó so sánh IV của put 25-delta với IV của call 25-delta:
25-Delta Risk Reversal
Put OTM 12 điểm vol đắt hơn call OTM.
Thị trường trả phí cho bảo vệ downside.
Risk reversal 25-delta ở mức -8% nghĩa là put OTM giao dịch cao hơn 8 điểm vol so với call OTM tương đương (vì RR = Call IV - Put IV). Thị trường đang lo ngại về chiều giảm.
"Wings" là gì?
Trước khi nói về wing spread, bạn cần biết "wings" là gì. Wings là các quyền chọn có delta 10 hoặc thấp hơn ở hai phía của ATM. Quyền chọn 25-delta thường được gọi là body, không phải wings:
Hiểu về "Cánh"
ATM-Wing Spread
Khi đã hiểu wings, bạn có thể đo mức bạn phải trả thêm cho các quyền chọn OTM đó so với ATM:
Chênh lệch ATM-Wing (Put Wing)
25Δ put giao dịch 13 điểm biến động trên ATM. Có phí đáng kể cho bảo vệ downside.
Đọc các thay đổi của skew
Skew không cố định. Nó phản ứng với điều kiện thị trường:
Ví dụ: Skew BTC trong các đợt sập giá
Trong các đợt bán tháo lớn (tháng 3/2020, tháng 5/2021, tháng 11/2022), put skew của BTC tăng vọt mạnh. Put 25-delta giao dịch cao hơn ATM 20-30 điểm vol. Sau khi cơn hoảng loạn lắng xuống, skew trở lại bình thường trong vài tuần.
Mô hình diễn biến:
- Thị trường giảm mạnh
- Mọi người đổ xô mua put (phòng hộ)
- IV của put tăng vọt so với IV của call
- Skew dốc lên
- Khi mọi thứ lắng xuống, skew dần trở lại bình thường
Skew trong crypto so với TradFi
Skew trong crypto hoạt động khác với thị trường cổ phiếu:
| Khía cạnh | Cổ phiếu (SPX) | Crypto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew cơ sở | Mạnh và dai dẳng | Thay đổi, đôi khi phẳng |
| Phản ứng khi sập giá | Skew bùng nổ | Skew bùng nổ còn mạnh hơn |
| Call skew | Hiếm | Xuất hiện trong các đợt tăng giá |
| Hồi quy về trung bình | Chậm | Nhanh hơn |
Thị trường crypto non trẻ hơn, mang tính đầu cơ cao hơn và có cơ cấu người tham gia khác. Skew có thể chuyển từ nghiêng về put sang nghiêng về call chỉ trong vài tuần khi chế độ thị trường thay đổi.
Hàm ý giao dịch
Nếu bạn đang long quyền chọn
- Mua put OTM đắt do skew: bạn đang trả tiền cho bảo hiểm sập giá
- Mua call OTM có thể tương đối rẻ
- Skew ảnh hưởng đến điểm hòa vốn của bạn: biến động giá cần lớn hơn mức đã được định giá
Nếu bạn đang short quyền chọn
- Bán put OTM thu được premium từ skew (phí bảo hiểm)
- Nhưng bạn đang bán bảo hiểm sập giá: rủi ro là có thật
- Bán call OTM có thể mang lại ít premium hơn nhưng rủi ro đuôi cũng thấp hơn
Giao dịch Risk Reversal
Một số trader giao dịch skew trực tiếp: mua phía rẻ, bán phía đắt.
Ví dụ: Nếu put skew ở mức cực đoan (25d RR = -20%), bạn có thể:
- Bán put 25d đắt
- Mua call 25d rẻ
Nếu không phòng hộ delta, đây là vị thế long tổng hợp, không phải giao dịch skew thuần túy. Bạn có lãi nếu tài sản cơ sở tăng và lỗ nếu nó giảm. Để tách riêng cược vào skew (kiếm lời từ việc skew trở lại bình thường bất kể hướng đi), bạn phải phòng hộ delta cho vị thế. Risk reversal có phòng hộ delta là chiến lược nâng cao và có pin risk khi gần ngày đáo hạn.
Những sai lầm thường gặp
| Sai lầm | Cách sửa |
|---|---|
| Bỏ qua skew khi mua put | Bạn đang trả thêm cho bảo vệ chống sập giá. Hãy biết là bao nhiêu. |
| Cho rằng skew không đổi | Skew thay đổi theo thị trường. Thứ đang dốc hôm nay có thể phẳng đi. |
| Đối xử mọi quyền chọn OTM như nhau | Put OTM và call OTM có IV và động lực rất khác nhau. |
| Không hiểu vì sao skew tồn tại | Nếu không hiểu "vì sao", bạn không thể dự đoán các thay đổi. |
💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.
Xem thêm
- Tài liệu tham khảo về Skew - Phân tích chuyên sâu với nhiều chỉ số hơn
- Bài 5: Smile & Smirk - Các hình dạng khác nhau mà skew có thể có
Điều hướng: ← Bài 1: Vì sao cần đọc biến động | Bài 3: Cấu trúc kỳ hạn →