Bài 5: Smile và Smirk
Cam kết: Hiểu các hình dạng khác nhau mà biến động tạo ra theo giá thực hiện, và mỗi hình dạng cho biết điều gì về kỳ vọng thị trường.
Vượt ra ngoài skew đơn giản
Ở Bài 2, chúng ta tập trung vào độ nghiêng theo hướng: put skew so với call skew. Nhưng bức tranh đầy đủ phong phú hơn. Hình dạng IV theo giá thực hiện có thể là một smile, một smirk, hoặc một dạng hoàn toàn khác.
Bốn hình dạng cơ bản
Chuyển đổi giữa các hình dạng để xem IV thay đổi thế nào theo giá thực hiện:
Hình dạng Smile và Smirk
Tham khảo nhanh:
| Hình dạng | Minh họa | Ý nghĩa |
|---|---|---|
| Put Smirk | Nỗi sợ sập giá chiếm ưu thế. Phổ biến nhất. | |
| Call Smirk | FOMO phía tăng. Hiếm gặp. | |
| Smile | Kỳ vọng biến động lớn, chưa rõ hướng. | |
| Phẳng | Thị trường bình lặng. |
Volatility Smile
Một volatility smile thực sự có tính đối xứng: cả hai cánh (put OTM VÀ call OTM) đều có IV cao hơn ATM.
Khi nào bạn thấy nó
- Thị trường tiền tệ (FX) thường có dạng smile, rủi ro hai chiều
- Crypto trong các giai đoạn bất định, đi ngang trong biên độ
- Trước sự kiện khi hướng đi thực sự chưa rõ (quyết định ETF có thể nghiêng về bên nào cũng được)
Ý nghĩa
Thị trường kỳ vọng một biến động lớn nhưng không biết theo hướng nào. Cả hai đuôi đều được trả giá cao vì cả hai đều được xem là bảo hiểm có giá trị.
Ví dụ: BTC một ngày trước một thông báo pháp lý quan trọng. Giá có thể bay cao (được phê duyệt) hoặc sập mạnh (bị từ chối). Cả put OTM và call OTM đều được trả giá cao, tạo thành smile.
Volatility Smirk
Một smirk có tính bất đối xứng: một cánh được đẩy lên cao hơn cánh còn lại.
Put Smirk (phổ biến nhất)
Put OTM có IV cao hơn call OTM. Đường cong "nhếch" xuống từ trái sang phải.
Khi nào bạn thấy nó:
- Phần lớn thời gian trên thị trường cổ phiếu và crypto
- Trong và sau các đợt bán tháo
- Khi nhu cầu phòng hộ tăng cao
Ý nghĩa: Nỗi sợ giảm giá chiếm ưu thế. Thị trường sẵn sàng trả nhiều hơn cho bảo vệ khi sập giá so với những tấm vé số phía tăng.
Call Smirk (hiếm gặp)
Call OTM có IV cao hơn put OTM. Đường cong dốc lên từ trái sang phải.
Khi nào bạn thấy nó:
- Các đợt tăng giá parabol (GME, meme coin)
- Các cơn sốt đầu cơ
- Khi tất cả mọi người đều đổ xô tìm kiếm lợi nhuận phía tăng
Ý nghĩa: FOMO phía tăng chiếm ưu thế. Mọi người đang trả giá cao cho những tấm vé số. Đây thường là tín hiệu cảnh báo ngược xu hướng.
Thị trường cổ phiếu gần như luôn có dạng smirk (put đắt). Crypto có thể là smile hoặc smirk tùy theo trạng thái thị trường.
Tự xây dựng hình dạng
Thử điều chỉnh các tham số để xem các điều kiện thị trường khác nhau tạo ra những hình dạng khác nhau như thế nào:
Xây dựng Skew của riêng bạn
Thị trường yên tĩnh, skew put vừa phải
| Strike | Delta | IV(click to edit) |
|---|---|---|
| $80k | 10Δ Put | 67% |
| $85k | 15Δ Put | 62% |
| $90k | 25Δ Put | 57% |
| $95k | 40Δ Put | 53% |
| $100k | ATM | 50% |
| $105k | 40Δ Call | 51% |
| $110k | 25Δ Call | 53% |
| $115k | 15Δ Call | 56% |
| $120k | 10Δ Call | 59% |
Click IV values in the table to edit directly. Invalid configurations will show arbitrage warnings.
Độ cong: Các cánh dốc đến mức nào?
Ngoài độ nghiêng (cánh nào cao hơn), độ cong cũng quan trọng:
Độ cong cao (cánh dốc)
Cả put và call OTM đều cao hơn đáng kể so với ATM. Đường cong có hình chữ "U" rõ rệt.
Diễn giải: Nhu cầu cao đối với hedge rủi ro đuôi ở cả hai phía. Mua các cánh rất đắt. Thị trường đang định giá rủi ro đuôi đáng kể.
Độ cong thấp (cánh phẳng)
Quyền chọn OTM không đắt hơn nhiều so với ATM. Đường cong tương đối phẳng.
Diễn giải: Nỗi sợ rủi ro đuôi được định giá ít hơn. Các cánh tương đối rẻ. Thị trường không lo ngại về biến động lớn.
Độ cong thường được gọi là 'butterfly' hoặc 'convexity'. Nó đo lường bạn phải trả thêm bao nhiêu để sở hữu các đuôi.
Đo lường hình dạng smile
Butterfly 25-Delta
Đo độ cong (smile có hình chữ U đến mức nào):
Butterfly 25-Delta
Risk Reversal 25-Delta
Đo độ nghiêng (cánh nào cao hơn):
Risk Reversal 25-Delta
Kết hợp lại, RR và Fly cho bạn bức tranh hoàn chỉnh về smile.
Động lực của smile: Nó thay đổi thế nào
Hình dạng smile phản ứng theo điều kiện thị trường:
Mô hình smile của crypto so với cổ phiếu
Giao dịch smile
Hiểu hình dạng smile giúp bạn lựa chọn chiến lược:
| Nếu bạn cho rằng... | Hãy cân nhắc... | Rủi ro |
|---|---|---|
| Các cánh quá đắt | Bán strangle (short cả hai đuôi) | Thua lỗ nặng nếu đuôi xảy ra |
| Các cánh quá rẻ | Mua strangle (long cả hai đuôi) | Hao mòn theta |
| Put skew quá dốc | Risk reversal (bán put, mua call) | Thị trường sập |
| Call skew bất thường | Đi ngược lại (bán call, mua put) | Đà tăng tiếp diễn |
Giao dịch smile trực tiếp là kỹ thuật nâng cao. Bạn đang đặt cược vào sự thay đổi hình dạng, không chỉ hướng đi hay mức biến động.
Sai lầm thường gặp
| Sai lầm | Cách khắc phục |
|---|---|
| Bỏ qua smile khi mua quyền chọn OTM | Bạn đang trả phần premium của smile. Hãy biết rõ là bao nhiêu. |
| Cho rằng smile của cổ phiếu áp dụng cho crypto | Smile của crypto khác biệt và biến đổi nhiều hơn. |
| Chỉ nhìn skew, bỏ qua độ cong | Cả RR và Fly đều quan trọng để có bức tranh đầy đủ. |
| Coi smile là cố định | Nó thay đổi theo điều kiện thị trường. Hãy theo dõi nó. |
💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.
Xem thêm
- Tham khảo Skew - Thêm chỉ số và chi tiết
- Bài 2: Skew - Kiến thức cơ bản
- Bài 6: Các trạng thái biến động → - Tầm quan trọng của mức biến động tổng thể
Điều hướng: ← Bài 4: Bề mặt biến động | Bài 6: Các trạng thái biến động →