Bài 4: Bề mặt biến động

Mục tiêu: Thấy được cách skew và cấu trúc kỳ hạn kết hợp thành một bức tranh thống nhất, và hiểu vì sao nhà giao dịch nhìn vào toàn bộ bề mặt.

Ghép lại với nhau

Giờ bạn đã biết hai cách cắt lát thị trường biến động:

• Skew (Bài 2): IV theo các giá thực hiện tại một ngày đáo hạn
• Cấu trúc kỳ hạn (Bài 3): IV theo các ngày đáo hạn tại một giá thực hiện

Bề mặt biến động (hay "vol surface") là thứ bạn thấy khi nhìn cả hai cùng lúc: mọi giá thực hiện, mọi ngày đáo hạn, tất cả trong một lần.

💡

Bề mặt biến động là skew + cấu trúc kỳ hạn kết hợp lại. Một bức tranh 3D thay cho hai lát cắt 2D.

Hình dung bề mặt

Hãy nghĩ về nó như một địa hình, trong đó:

• Trục X: Moneyness (khoảng cách so với ATM)
• Trục Y: Thời gian đến ngày đáo hạn
• Trục Z (độ cao): Biến động ngụ ý

Trên thực tế, hầu hết nhà giao dịch đọc bề mặt dưới dạng một tập các đường cong 2D (mỗi ngày đáo hạn một đường skew) thay vì đồ thị 3D, vốn khó diễn giải chính xác hơn. Hãy khám phá các điều kiện thị trường khác nhau bên dưới (chuyển sang 3D nếu bạn muốn xem dạng không gian):

Bề mặt biến động

Thị trường yên tĩnh. Put skew nhẹ, contango nhẹ.

Đáo hạn:

Giá thực hiện	7d	14d	30d	60d	90d
$80k	51%	52%	53%	55%	57%
$85k	50%	51%	52%	54%	56%
$90k	50%	50%	51%	54%	56%
$95k	49%	49%	51%	53%	55%
$100k(ATM)	48%	49%	50%	52%	55%
$105k	48%	49%	50%	53%	55%
$110k	49%	49%	50%	53%	55%
$115k	49%	49%	51%	53%	55%
$120k	49%	50%	51%	53%	55%

<45%

45-55%

55-65%

65-80%

80-100%

>100%

Click tiêu đề đáo hạn để cô lập lát skew. Click giá thực hiện để thấy cấu trúc kỳ hạn.

Cấu tạo của bề mặt

Trước khi đi sâu hơn, hãy xác định các vùng chính:

Các "cánh" (Wings)

Cánh là các vùng OTM ở hai bên ATM. Di chuột qua từng vùng để tìm hiểu thêm:

Hiểu về "Cánh"

Hover vào vùng để tìm hiểu thêm. Cánh là quyền chọn 10-delta trở xuống. Quyền chọn 25-delta là "thân". Khi trader nói "cánh cao", họ có ý quyền chọn OTM sâu ở cả hai bên có IV cao hơn ATM.

Hàng và cột

Trên bề mặt:

• Mỗi hàng (ngày đáo hạn cố định) là một đường skew
• Mỗi cột (giá thực hiện cố định) là cấu trúc kỳ hạn

Vì sao nên nhìn toàn bộ bề mặt?

1. Bối cảnh cho bất kỳ quyền chọn nào

Khi bạn giao dịch một quyền chọn cụ thể, bạn đang giao dịch một điểm trên bề mặt này. Biết vị trí của nó so với các điểm lân cận cho bạn biết:

• Quyền chọn này rẻ hay đắt so với các giá thực hiện gần đó?
• Ngày đáo hạn này đắt hay rẻ so với các ngày đáo hạn khác?
• Bạn có đang trả phí sự kiện chỉ có ở kỳ hạn gần không?

2. Giá trị tương đối

Nhà giao dịch liên tục so sánh:

• "Put giá strike 90 trông rẻ so với giá strike 85"
• "Skew tháng gần dốc hơn tháng xa"

Đây là những so sánh trên bề mặt. Không có bức tranh đầy đủ, bạn sẽ bỏ lỡ chúng.

3. Bề mặt dịch chuyển cùng nhau

Bề mặt không dịch chuyển ngẫu nhiên. Khi BTC giảm:

• IV kỳ hạn gần tăng vọt mạnh hơn kỳ hạn xa (backwardation tăng)
• Put skew dốc hơn (nỗi sợ sập giá tăng)
• Toàn bộ bề mặt nâng lên (bất định chung)

Hiểu bề mặt nghĩa là hiểu những chuyển động tương quan này.

Đọc bề mặt

Đặc điểm bề mặt

Những gì bạn thấy

Ý nghĩa

Cao ở kỳ hạn gần, thấp ở kỳ hạn xa

Bề mặt dốc xuống khi đi xa về thời gian

Rủi ro sự kiện được định giá vào kỳ hạn gần (backwardation)

Cánh trái dốc

Bề mặt tăng khi đi về các giá thực hiện thấp hơn

Nhu cầu bảo vệ chiều giảm (put skew)

Cả hai cánh đều cao

Hình chữ U theo các giá thực hiện

Kỳ vọng biến động lớn, chưa rõ hướng (smile)

Cao đồng đều

Toàn bộ bề mặt ở mức cao (60%+ ở mọi nơi)

Bất định chung, chế độ biến động cao

Phẳng và thấp

Bề mặt phẳng quanh mức 40-50%

Tâm lý chủ quan, chế độ biến động thấp

Ví dụ bề mặt theo chế độ thị trường

Chuyển đổi giữa các điều kiện thị trường khác nhau để xem bề mặt thay đổi thế nào:

Ví dụ Surface theo Chế độ

Thị trường yên tĩnh với put skew vừa phải và contango nhẹ

Strike	7d	30d	90d	180d
OTM Put	62%	58%	54%	52%
ATM	55%	52%	50%	48%
OTM Call	52%	50%	48%	46%

Điều cần chú ý:

• Put skew vừa phải (hàng trên > hàng dưới)
• Contango nhẹ (cột phải thấp hơn một chút)
• Tất cả tương đối yên tĩnh (khoảng 40-60%)

<55%

55-65%

65-80%

80-100%

>100%

💡

Hình dạng bề mặt kể một câu chuyện. Hãy học cách đọc câu chuyện ẩn trong các con số.

Bạn đang ở đâu trên bề mặt?

Mỗi quyền chọn bạn giao dịch là một điểm trên bề mặt này. Hãy xem xét:

Giao dịch của bạn	Vị trí trên bề mặt	Cần kiểm tra gì
Call ATM 30 ngày	Giữa bề mặt	IV ATM có cao hơn so với lịch sử không?
Put OTM (moneyness 80%)	Phía trái, vùng chuyển từ thân sang cánh của skew	Skew dốc đến mức nào? Bạn có đang trả quá đắt không?
ATM 7 ngày	Kỳ hạn gần, ở giữa	Cấu trúc kỳ hạn có bị đảo ngược không? Sắp có sự kiện?
Call OTM 90 ngày	Phía phải, kỳ hạn xa	Thường là IV thấp nhất trên bề mặt. Nó có đang cao không?

Nội suy: Khoảng trống ở giữa

Trên thực tế, bạn chỉ thấy giá tại một số giá thực hiện và ngày đáo hạn cụ thể. "Bề mặt" được nội suy giữa các điểm này.

Hãy hình dung như một bản đồ chỉ có vài điểm đo độ cao. Chúng ta cần ước tính độ cao giữa các điểm đo. Phương pháp rất quan trọng vì nội suy kém có thể gây ra sai lệch định giá.

Những sai lầm thường gặp

Sai lầm	Cách sửa
Nhìn một quyền chọn một cách riêng lẻ	Luôn xem xét vị trí của nó trên bề mặt
So sánh IV giữa các điểm khác nhau trên bề mặt	So sánh cùng loại: cùng ngày đáo hạn với skew, cùng giá thực hiện với kỳ hạn
Bỏ qua hình dạng bề mặt khi định quy mô giao dịch	Giao dịch trên bề mặt dốc hoạt động khác so với trên bề mặt phẳng
Cho rằng bề mặt là tĩnh	Nó dịch chuyển liên tục, và các phần khác nhau dịch chuyển khác nhau

Kiểm tra hiểu biết của bạn trước khi tiếp tục.

Q: Hai chiều tạo nên bề mặt biến động là gì?

Q: Nếu bề mặt biến động cho thấy backwardation dốc và put skew dốc, thị trường đang định giá điều gì?

Q: Vì sao nhà giao dịch nhìn vào toàn bộ bề mặt thay vì chỉ IV của từng quyền chọn riêng lẻ?

💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.

Xem thêm

• Tài liệu tham khảo bề mặt biến động - Phân tích chuyên sâu với đầy đủ chi tiết
• Tham số hóa SVI - Cách bề mặt được mô hình hóa bằng toán học
• Bài 5: Smile & Smirk → - Các hình dạng bề mặt khác nhau

Điều hướng: ← Bài 3: Cấu trúc kỳ hạn | Bài 5: Smile & Smirk →